多家上市券商启动"注销式回购"，传递了哪些市场信号？

"十五五"规划纲要明确指出，要完善资本市场中投资端与融资端的协同机制。市场人士认为，这一政策导向的核心目标是打通"融资—投资—回报—再投资"的正向循环链条，确保投资者能够真正拿到回报。而在众多回报手段中，注销式回购被视为上市公司回馈股东最为直接、最具实效的路径之一。

近期，国金证券发布公告，决定将其此前回购的1739.96万股股票的用途，从原先的"维护公司市值及保障股东权益"调整为"予以注销并核减公司注册资本"。今年已有国泰海通、浙商证券、华创云信等机构完成了回购股份的注销操作，还有另外两家券商提出了全额注销的计划。

多位受访专家强调，注销式回购能够实实在在地增加每位股东所享有的权益。回购股票用途的这一变化，归根结底是回购理念的迭代升级——股东回报正从"口头承诺"阶段迈入"真金白银交付"阶段。

**拟注销规模约1.5亿元的股份**

9月14日，国金证券董事会表决通过了关于变更回购股票用途的提案，计划将2026年6月至8月间回购的1739.96万股，用途由"维护公司市值及保障股东权益"改为"注销并核减注册资本"。相关议案仍需提请股东大会批准。

具体数据方面，国金证券自2026年6月9日开始实施回购，至8月26日全部完成，合计购回1739.96万股，占当时总股本的0.4696%。成交区间为每股8.16元至9元，总投入资金约1.5亿元（未含交易手续费）。本次待注销股份占当前总股本的0.4724%。注销落地后，公司总股本将从36.83亿股降至36.66亿股。

"自2023年起，国金证券先后开展了四轮回购，累计支出约5.1亿元，其中三次已将回购股份予以注销。"国金证券方面表示，注销式回购是回馈投资者最直接、最务实的手段之一。回购股票一旦完成注销便永久脱离公司总股本，由此带动每股收益和每股净资产同步上升，现有股东所持权益获得实质性增长。

广发证券也是券商行业中回购注销的标杆案例。根据其2026年9月15日的投资者关系活动记录，公司股东大会已于2025年2月表决通过《关于变更回购A股股份用途并注销的议案》，批准将已回购A股的用途更改为"注销并核减注册资本"，即对回购专用证券账户内持有的全部1524万股A股进行注销，同时相应调减注册资本。

经记者统计，本年度以来，国金证券、国泰海通、浙商证券、华创云信均已顺利完成回购股份注销；中泰证券、红塔证券亦计划将回购股份全部用于注销并核减注册资本。

某位要求匿名的行业从业者向记者介绍，股份注销意味着回购的股票将永久性地从股本中移除。在公司净利润保持稳定的情况下，每股收益和每股净资产会被直接拉升，从而切实提高现有股东的权益水平，其深层价值远超短期的市值维稳操作。

丰德集团旗下黑崎资本首席战略官陈兴文分析称，国金证券此番调整回购用途，反映出上市公司股东回报思路正在经历积极转型。1739.96万股从"维护市值"变为"注销减资"，看似只是一项用途变更，实则代表了回购底层逻辑的跃升：注销意味着企业动用真金白银压缩股本规模、拉高每股净资产与每股收益，股东回报从"预期层面"跨入"兑现层面"，这本身就是市场走向成熟的标志。

**强化投资回报**

回顾券商回购用途的变迁轨迹，陈兴文进一步剖析道：早年券商回购主要服务于员工持股或股权激励计划，本质上是将股份当作内部管理工具，利益主要流向公司内部团队；此后演变为"维护市值"，侧重于应对短期股价波动，带有明显的防守色彩；而当下选择注销减资，则直接将回购转化为所有股东均可量化的价值增量。这条演变路径清晰地回应了券商"究竟为谁回购"的根本命题：回购的最终归宿应当是股东回报，而非仅仅作为一个工具存在。从员工激励到注销减资，路线的转变折射出公司治理思维从内部导向向股东本位的迁移，也是"重视回报"监管精神在企业微观层面的自然延伸。

从宏观制度设计角度审视，与"十四五"侧重强化资本市场融资功能不同，"十五五"规划明确提出了健全投资与融资相互协调的资本市场功能。改革的重点在于纠正过去偏重融资、忽视投资的市场结构性偏差，搭建起"融资—投资—回报—再投资"的完整正向回路，使投资者能够真正分享发展红利。

陈兴文强调，券商身处资本市场"守门人"的位置，同时也是直接受益方，理应在提升投资者回报方面走在前列。具体而言，券商可以在三个层面发力的：其一，维持稳定且透明的现金分红节奏，给予投资者确定性的现金流入；其二，效仿国金证券以注销式回购提升每股价值密度，在市场估值偏低时释放积极信号；其三，借助专业的投资研究和财富管理服务体系，协助投资者真正实现收益的获取与保有。三个维度协同配合，方能将回报从"文件上的数字"转化为"账户里的真钱"。

前述行业人士同样提出，券商提升投资者回报应聚焦三条主线。首先，利用注销式回购夯实股东权益基础。回购注销后总股本缩小，在利润总量不变的条件下，每股收益、每股净资产、净资产收益率等关键指标均会获得提升，这是回馈股东的硬核举措。其次，上调现金分红力度。通过保持分红的连续稳定性、适当提高派息比率，让投资者充分分享经营成果，与回购形成互补合力。再次，改善经营管理水平和市值管控能力。持续优化基本面与获利能力，健全市值管理体系，促使业绩表现与市场估值实现合理对接。

**如何辨别回购的"真心"**

面对市场上纷繁的回购公告，普通投资者应如何识别上市券商的真实回购诚意？上述行业人士建议从以下三个维度加以辨别：

第一，关注是否做到"彻底注销"。回购股份被注销，与保留下来用于激励或伺机卖出有着根本性差异。注销使股份永久性离开总股本，在盈利水平不变的前提下直接推高每股收益和每股净资产，被市场视为最纯粹的股东回馈行为，价值返还浓度最高；而打着"维护市值"旗号、实际上另作他用的回购，乃至在高点重新抛售，对现有股东的实际增益十分有限。

第二，考察执行的落实情况。诚意体现在实际行动而非一纸声明：优秀案例通常是"当天公告、次日开买"，回购结束后迅速推进注销并及时公布进展；相反，若仅停留在发布公告层面，长时间没有实质性买入行为、注销程序一再拖延，多半只是"文字游戏"。

第三，审视操作的连贯性与定价合理性。多次持续开展回购并稳步推进注销，且设定的回购价格上限高于当前市场价格，能够彰显管理层对自身内在价值的认同和对未来发展的底气。尤其是在业绩好转、估值处于历史低位的背景下实施注销式回购，才能构成扎实的价值锚定。投资者评估回购价值时，不应仅凭单份公告下结论，还需持续追踪执行动态和企业基本面的变化。

就投资者如何切实拿到投资收益这一问题，陈兴文将其归结为三个关键词："真"字当头。

一是真金白银——分红和回购是否确实支付了现金，而非空头支票。

二是真实意图——回购究竟是短期稳盘的权宜之计，还是面向长期的坚定承诺，用途变更能否一以贯之。

三是真实成效——公司是在估值洼地果断出手，还是在高位做表面文章。

"衡量一份公告的分量，不能只盯着单次金额大小，更要观察行为的可持续性以及与企业整体战略的契合程度。"陈兴文指出，国金证券此次变更回购用途，恰恰表明其已将维护投资者利益纳入长期价值创造的体系之中，而非将回购视为一次性的公关动作。