手里的券商股，也许正悄悄替你在"涨工资"

当前，一股新的潮流正在券商行业中蔓延：相较于将回购股份留作未来出售或用于员工激励，越来越多的机构倾向于直接将其注销。这一策略转变背后的深层动因是什么？所谓的“注销式回购”又为何被视为更具实质意义的举措？不妨以国金证券为典型案例，深入剖析其中的财务账本与市场逻辑。

文丨金融八卦女 作者：见山

近期，国金证券披露公告称，其原定旨在稳定股价及保障股东利益的1739.96万股回购股份，用途已正式调整，决定予以注销并同步缩减公司注册资本。数据显示，今年已有国泰海通、浙商证券及华创云信等券商完成了回购股份的注销程序，另有两家券商也公布了全额注销的回购计划。

随着注销式回购成为主流选择，取代了传统的留存或择机卖出模式，其背后的商业逻辑及核心价值亟待厘清。以下将通过国金证券的具体操作，进行详细的量化分析。

1. 国金证券的双重注销路径

国金证券堪称本轮注销式回购浪潮中的标杆案例。回顾其操作轨迹，可以清晰地识别出两条主要的注销脉络。

首笔注销发生于2026年8月28日。国金证券注销了在2023年至2024年间回购的2210.2万股股票，这部分股份占当时总股本的0.5965%。注销完成后，公司总股本由37.05亿股缩减至36.83亿股。值得注意的是，这批股份最初规划用于“员工持股计划及/或股权激励”，随后变更为“注销以减少注册资本”。从服务于内部团队转向回馈外部股东，这一用途的转变释放了强烈的积极信号。

第二笔注销发生在2026年8月至9月期间。公司于6月9日启动新一轮回购，并于8月26日执行完毕，共计回购1739.96万股，占比0.4696%，成交均价区间在8.16元至9.00元之间，总支出约1.5亿元人民币。紧接着，董事会批准了一项议案，将该批股份用途由“维护公司市值及股东权益”调整为“注销并减少注册资本”。

这两次注销合并计算，国金证券在年内注销的回购股份总数已逼近4000万股。更为关键的是，自2023年起，该公司已累计开展四轮回购，总投入资金约5.1亿元，并三次实施了回购股份的注销操作。

2. 如何评估注销式回购的真实价值？

如前所述，注销式回购的核心优势源于简单的算术原理：

以国金证券的首次注销为例。2026年上半年，公司实现归母净利润13.13亿元，同比增幅达18.21%。在注销前，基于约37.05亿股的总股本，每股收益（EPS）约为0.354元。注销2210.2万股后，总股本降至36.83亿股。假设净利润保持不变，每股收益随即上升至约0.357元，单次注销带来的EPS提升幅度约为0.8%。

若综合考虑年内两次注销的叠加效果，以及过往多次注销产生的累积影响，每股收益的提升空间将更加显著。同理，每股净资产也会因为股本基数缩小而得到增厚——即在净资产总额不变的前提下，分母减小导致数值上升。

这种财务指标的改善具有永久性特征。不同于旨在“维护市值”的回购可能面临未来解禁抛压的风险，也不像用于“员工激励”的股份会因期权行权而稀释原有股东权益，注销后的股份彻底退出流通领域。正因如此，市场普遍将注销式回购视为一种最为纯粹的股东回报形式。

要准确衡量注销式回购的价值含量，需从以下三个维度进行深入考察：

首先，必须甄别是否为“实质性注销”。回购股份是选择永久注销，还是留在专户中等待未来激励或出售，二者有着本质区别。只有注销才能确保股份永久离开总股本，从而在不改变盈利水平的前提下，直接拉升每股收益和每股净资产。无论是国金证券将原本用于激励的股份转为注销，还是其他券商宣布全额注销，均属于此类“真注销”。相反，某些券商虽发布了回购公告，但股份长期滞留于回购专用账户，既不注销也不实施激励，这种“账面回购”对现有股东的实际利好极为有限。

其次，关键在于执行的落地速度。真正的诚意体现在行动力上，而非仅仅停留在口头承诺。国金证券在2026年6月9日通过董事会决议后，仅隔三天便在6月12日开始首次买入，直至8月26日完成全部回购，并迅速推进后续注销流程。这种“决策即执行”的高效节奏，彰显了极高的运作能力。相比之下，部分企业在发布回购公告后长期缺乏实际买盘动作，注销进程停滞不前，其市场信誉难免受损。

最后，应关注操作的连续性及价格合理性。国金证券自2023年以来坚持四轮回购、三次注销，表明注销式回购已融入其常态化的市值管理体系，而非针对短期市场波动的临时补救措施。与此同时，本轮回购的实际成交价格区间为8.16至9.00元/股，远低于方案设定的13元/股上限（后经调整降至12.92元/股）。这意味着公司在估值处于相对低位时果断介入，避免了在高价位进行象征性操作，体现了理性的投资决策。

3. 从“回购主体”到“回报闭环”的重构

券商集中采用注销式回购，标志着其回购理念发生了根本性变革。

在早期阶段，券商回购主要服务于员工持股或股权激励，股份被视为内部治理工具，利益主要流向公司内部团队。随后，回购目的逐渐转向“维护市值”，更多体现为应对短期市场震荡的防御性手段。而如今，选择注销减资，则是将回购行为直接转化为所有股东均可量化的资产增值。

这一转型与国家政策导向高度一致。“十五五”规划明确指出，需完善投融资协调机制，构建“融资—投资—回报—再投资”的良性循环。注销式回购正是打通这一闭环的关键环节之一：

对于普通投资者而言，评判一家券商回购诚意的标准，不应局限于单次公告的金额大小，更应审视其行为的可复制性以及与公司长远战略的契合度。国金证券凭借四轮回购、三次注销的持续实践，树立了一个可供参考的行业范本。而随着更多券商纷纷效仿，注销式回购正从个别案例演变为整个行业的趋势风向标。

当券商开始动用真实资金为股东权益“做减法”时，资本市场的价值回报逻辑正在经历深刻的重塑。