宠物赛道火热利润却承压，中宠股份境外业务大而不强，全球化布局叙事面临考验
本文来源：时代商业研究院 撰稿：陆烁宜
来源丨时代商业研究院
撰稿丨陆烁宜
8月25日，中宠股份（002891.SZ）披露了一份"喜忧参半"的中期报告。
中期数据显示，统计期内中宠股份录得营业收入32.81亿元，较去年同期攀升34.88%；归属母公司股东净利润1.27亿元，较去年同期缩减37.63%；剔除非常规损益后的归母净利润为1.24亿元，同比减少37.71%。在收入层面，中宠股份国内外两条增长引擎的协同效应仍在强化，但综合毛利率下行、品牌推广支出居高不下、外汇兑换亏损三重因素交织，使得利润端受到显著侵蚀。
9月1日及3日，围绕公司获利水平、经营性现金流、自有品牌国际化拓展、汇率波动与关税不确定性、负债比率等议题，时代商业研究院通过邮件及电话向中宠股份发出问询，但截至今文刊发，尚未得到回应。
赛道扩容与利润脱钩：宠物食品领域的"冷热不均"
在城市化进程加快、居民情感陪伴需求升温等多重因素推动下，"它经济"浪潮正推动中国宠物产业高速发展。
东吴证券在其研究报告《消费需求持续扩容，宠物食品前景广阔》中提到，2020年宠物市场体量尚为2490亿元，到2025年已扩展至3126亿元，五年间增幅达25.54%，预计到2028年将跨越4000亿元大关。细分领域中，宠物食品是最大的板块，援引《2026年中国宠物行业白皮书》数据，2025年宠物食品在整个宠物消费中的比重约为46%，根基较为扎实。
与此同时，本土代工企业正加速向品牌化方向转型，国产化替代步伐加快。山西证券在《宠物食品系列专题一：行业发展前景广，升级转型谋突围》中分析称，代工环节赚取的是相对微薄的加工报酬、核心在于成本控制，而品牌方掌握定价主动权、关键在于消费者洞察，国内头部企业的自有品牌相较于OEM订单享有接近15个百分点的价格优势。伴随国产品牌市场份额逐步走高，2024年国内排名前五的企业中已有3家为国产品牌，比2015年多出1个席位。
不过，宠物食品赛道的持续壮大并不自动转化为企业层面的利润增厚。
Wind统计表明，2024年宠物食品板块（申万三级分类，后同）四家上市主体的净利润同比增速平均值高达341.66%，但2025年便转入负区间，均值滑落至-15.47%，2026年上半年进一步跌至-37.95%。聚焦单一企业，"收入增长但利润缩水"已成为一种广泛存在的行业特征。
海外板块体量大却利润薄：六成五的收入构成盈利最大拖累项
翻阅财报可以发现，作为一家正经历从贴牌制造向自有品牌跃迁的企业，中宠股份在国内品牌端的搭建已初见成效。今年前六个月，其国内业务收入录得11.42亿元，同比增长33.23%，对应毛利率高达38.06%，较上年同期提高0.38个百分点，说明国内自有品牌业务已产生实质性效益，构成了公司利润的核心支柱。
问题在于，海外业务呈现出"规模大、利润薄"的特征，这正是中宠股份上半年量增利减的最关键症结。今年前六个月，中宠股份海外业务收入达到21.38亿元，同比增长35.78%，在总收入中占比65.18%，但毛利率仅有19.37%。
收入侧看，国内外双引擎驱动的态势清晰可见。但利润侧，上半年海外毛利率同比下挫8.58个百分点，国内外毛利率落差从2025年上半年的大约10个百分点骤然拉大到将近19个百分点。
国内外盈利水平的悬殊，根植于两种截然不同的商业模式。
中宠股份实行自有品牌与OEM/ODM双轨并行策略。面向国内市场，公司以自有品牌为核心，具备更强的价格主导力；而在海外市场，则通过与当地知名品牌商建立合作关系、以OEM/ODM形式切入。身为跨国企业的代工伙伴，中宠股份在谈判中往往处于弱势地位。因此在原料价格上涨、关税政策变化的双重夹击下，公司难以将额外成本有效传导给下游客户，致使海外毛利率大幅滑坡。
虽然关税扰动和原材料涨价是全行业面临的共性挑战，但从毛利率变动的剧烈程度比较，中宠股份对外部环境变化展现出更大的敏感性。
Wind数据显示，2025年上半年宠物食品板块毛利率平均值为31.75%，2026年上半年回落至28.62%，同比下降3.13个百分点。单看个体，今年前六个月中宠股份的毛利率跌幅居行业之首，同比下降5.5个百分点至25.88%。也就是说，在全行业利润率普遍收窄的大环境下，中宠股份国内业务依托品牌建设体现出一定的抗压能力，但海外代工业务却充分暴露了盈利结构上的薄弱环节。
海外产能的地理分布又从另一个角度拉低了利润表现。
借助自建工厂与收购合并两条路径，中宠股份搭建起覆盖五大洲的生产网络，坐拥28座现代化高端宠物食品加工基地，分布于美国、新西兰、加拿大、墨西哥、柬埔寨等地，形成了全球研发、属地制造、分区销售的体系。
海外产能分散布局在理论上能够绕开贸易摩擦并压缩运输开支，但美国子公司American Jerky的实际经营数据表明，海外产能尚未兑现预期的利润弹性。
2026年前六个月，American Jerky实现营业收入5.08亿元、净利润2169.45万元，据此推算其净利率仅为4.27%，较2025全年的7.89%出现明显回落。
对中宠股份而言，一个亟待厘清的问题是：在海外业务的增量中，自有品牌与OEM/ODM各自贡献了多少？倘若增长主要依赖低毛利的代工订单来拉动，那么其全球产能布局的故事，是否仍能为利润的可持续增长提供有力支撑？
双向施压：外汇波动冲击与品牌投入的高昂账单
从费用结构审视，高比例海外收入所引发的汇兑损失，对中宠股份的利润形成了额外打击。
中期报告显示，统计期内公司财务费用由上年同期的238.73万元暴增1235.56%至3188.41万元，主因是本期外汇兑换亏损大幅增加。今年前六个月，汇兑损失达2741.90万元，而去年同期为汇兑收益873.62万元，形势发生根本性逆转。依据中期报告披露数据估算，上半年财务费用占营业利润的比重已达20%，对当期净利润形成显著拖累。
汇兑损失属于外部不可控的突发性冲击，而持续走高的销售费用则是中宠股份从代工向品牌化转型过程中主动承担的战略成本，两者合力压缩了企业利润空间。
2026年前六个月，中宠股份销售费用同比增长46.34%至4.35亿元，销售费用率由上年同期的12.22%抬升至13.26%，主要归因于本期国内外自有品牌推广支出加大。
具体而言，中宠股份主要借助抖音、小红书等社交平台进行广告投放，参与国内行业展览、冠名赞助大型宠物主题活动以及网站引流等手段拓展国内市场，由此推动销售费用率逐年上行——2020年仅为8.26%，到2025年已攀升至13.47%。
回顾过去五年，这一策略确实有效提升了国内收入比重，进而改善了整体盈利水平。同花顺iFind数据显示，2020年中宠股份国内收入占比仅为24.11%，至2025年已提升至35.87%，同期公司综合毛利率亦从24.7%上升至29.54%。
然而，2026年上半年中宠股份国内收入占比小幅回落至34.82%。这一迹象或许暗示，公司"重金砸市场"的路径正触及天花板。随着国内宠物食品品牌数量增多、国际知名宠物食品巨头相继加码中国市场，竞争白热化令品牌推广、活动促销等销售支出的边际回报递减，国内市场的开拓门槛正在抬高。
相较于利润下滑，更令人警觉的信号出现在现金流层面。2026年前六个月，中宠股份经营活动产生的现金流量净额为-1.93亿元，由正转负，同比恶化182.07%。在营收高速扩张的表象之下，经营现金流转为负值，意味着规模的扩大并未同步带来真金白银的回流，也为后续战略落地设置了现实的流动性约束。
核心研判：全球产能版图与品牌溢价故事正接受检验
宠物产业的长期增长逻辑依然成立，但赛道红利不能简单等价于企业利润。对中宠股份而言，眼下面临的矛盾非常具体：海外全球化产能布局贡献了可观的收入体量，但代工模式下议价权的天然不足，迫使公司直接承受关税政策和原料价格波动的冲击；国内自有品牌建设开辟了高毛利的想象空间，却又要求公司持续消化大额的营销开支。
短期维度上，汇兑损益和原料涨价属于外生不可控变量，而自有品牌的真正破局，考验的不仅是广告投放在量上的力度，更在于产品竞争力、用户精细化运营以及投入产出比的优化效率。
对中宠股份来说，当前局面的本质是一场"用时间换取空间"的赛跑：在现金储备被品牌建设和营运资金逐步耗尽之前，海外毛利率能否止跌回稳、品牌投入的回报率能否触底反弹，将决定这场转型的最终走向。