6月买私募腰斩，网友灵魂追问：存储反弹，为何还新低？
最近，有位网友在网上吐苦水。他6月份买了止于至善旗下的产品，结果到现在，本金直接少了一半。这事儿被新浪证券报道后，引发了不少关注。说白了，就是高位接盘，然后眼睁睁看着钱缩水。 先看数据。第三方统计显示，止于至善今年的整体收益其实不差。
有数据的9只产品里，最高的赚了120%，最低的也有11%。但问题出在回撤上，杀伤力不小。拿某全球精选产品举例，截至9月18日，今年收益还是120%。可回到6月18日那天，它的净值超过11块。现在呢？净值只剩5.634块。
这一来一回，区间回撤接近50%。 这家公司的底子，值得扒一扒。北京止于至善投资管理有限公司，2016年成立。它是基金业协会的观察员，有投顾资格。2024年管理规模突破5亿，2025年又冲过10亿。目前规模在10到20亿这个级别。
实控人是何理，持股95%。他既是实控人，又是法人，还兼任总经理。有意思的是，2016年他在中央民族大学读研时，就开始搞私募。起步规模只有1000万。几年下来，规模做到超10亿。 这两年，止于至善业绩确实炸裂。
原因很明确，精准押注了AI科技赛道。而且仓位高度集中，全砸在了超级周期的存储赛道上。这就导致了净值和规模双双爆发。比如全球系列产品，截止到6月18日，收益暴涨了330%。还有科技创新系列，今年最高收益涨了1.2倍。
成也萧何，败也萧何。正是对AI，尤其是高仓位存储的押注，让它在7月开始翻车。黑七月以来，旗下产品净值大幅回撤。全球精选系列从330%的回撤，掉到了129%。净值从11块，一度跌到5.2块。公司规模也跟着缩水。
全球精选系列高点时有5.8亿，现在只剩下4.2亿。 但有个细节值得琢磨。跌幅最大的全球存储龙头，离腰斩还很远。拿美光来说，它几乎已经收复了7月的失地。就算跌幅最大的SK海力士，目前的跌幅也不足38%。
于是，有那位网友灵魂发问。他说，6月买的产品，现在还腰斩着。他想不通，存储板块的海力士、三星、美光、闪迪，都已经从最低点反弹不少了。为什么你们公司的产品，还在不断创新低？ 何理给出的回复是：看涨看跌期权的波动是非线性的。
这话翻译一下，何理买的很可能不是正股，而是追踪正股的看涨或看跌期权。期权自带杠杆效应。市场下行的时候，它会放大亏损。同时，也可能收窄反弹的幅度。 不得不承认，止于至善今年的业绩依旧亮眼，历史收益也很可观。
但在黑七月中，回撤确实惨烈。旗下产品都有巨大波动。即便是价值投资系列，也从70%的收益，掉到了45%。 7月21日，止于至善公开发声。他们说，下半年要聚焦三大主线：AI、新消费和超级周期。其中，AI依然是最大的机会。
他们把AI拆成了算力端和应用端两个分支。 在AI算力端，存储、光通信、晶圆制造是他们看好的三个具体方向。同时，MLCC、GPU、CPU、PCB以及算力租赁这些机会，也值得关注。因为利润释放比较明显，算力端的确定性相对更强。
到了8月，何理又回应了净值大幅回撤的问题。这部分内容摘自私募排排网。首先，韩国市场的去杠杆，放大了这轮调整。随着融资余额和杠杆产品规模回落，韩国市场的拥挤度已经明显下降。这轮下跌，可以理解为一次剧烈的交易结构出清，而不是AI需求突然见顶。
其次，何理依旧看好AI。他认为，市场最大的偏见，是拿新能源的剧本往AI身上套。现在市场对算力板块过度悲观。但随便买个AI概念就能获得数倍回报的阶段，已经过去了。未来还有机会，但范围会明显收窄。AI算力端，他们依旧重点看好存储、GPU和晶圆制造的机会。
第三，AI应用一定会爆发。何理认为，随着Token价格的下降，AI应用一定会迎来爆发。当模型调用从昂贵的能力，变成低成本的基础设施，AI才会真正进入产品、服务和企业流程。 第四，依旧重仓存储。存储是止于至善当前最重的仓位，也是这轮回撤的重要归因。
何理给了一个不太乐观的前提：存储价格的增速会下降，板块过去动辄数倍甚至十倍的贝塔，很难再重演。继续持有存储，不能因为“跌得多”，只能因为市场价格还没有充分反映新的产业结构。 第五，何理说，“把投资分成‘老登’和‘新登’，本身就是一种非常‘老登’的行为。
”他的投资框架标准是：公司质量、成长空间、价格。经历本轮回撤后，止于至善下一阶段要证明的，不只是产业判断正确，还要证明组合能够以更可控的方式兑现判断。 私募排排网有句话说得好，送给所有人：普涨红利退潮后，产业判断只能决定研究方向，买入价格决定安全边际，仓位管理与交易纪律才能决定能否穿越波动。
AI下半场比拼的，已不只是认知，更是将认知转化为可控收益的能力。 回过头看止于至善净值大幅回撤这件事，有几点值得警惕。第一，无论是股民、基民还是私募投资者，买入时点都很重要。高位买入，高位追热点、追热基，是亏损的核心。
第二，止于至善看准了产业判断，但对投资者的风险提示不充分。也没在拥挤、火热的时候限购或者控制仓位。这本身就是唯规模论，而忽视了投资人利益的行为。 第三，止于至善仓位集中在存储，还带了杠杆。这种押注单一赛道的做法，自然带来了一时的净值大爆发，但也危机四伏。
对于普通投资者来说，买入时机不对，就可能亏得底裤都不剩。所以，大家在买入之前，一定要了解产品的属性和投资方向。不然，很容易跑进去当韭菜。