拿下永和大王的"炸鸡大王"，剑指IPO

"炸鸡大王"吞下永和大王之后，准备敲钟了。

文 | 信瀚

出处 | 投资家（ID：touzijias）

那个把永和大王装进口袋的"炸鸡大王"，即将登陆公开市场。

近期消息显示，坐拥永和大王、添好运等多个知名餐饮品牌的菲律宾食品帝国快乐蜂，已正式宣布将其海外业务板块JFCI进行分拆，全力冲击港交所主板挂牌。颇具戏剧性的是，就在今年1月前后，73岁高龄的"菲律宾快餐教父"陈觉中还曾拍胸脯表示，要将这块海外版图送往美国资本市场。然而仅仅八个月过去，这位从一间小冰淇淋铺子起步、最终打造出万家门店商业帝国的老将，骤然急转弯，放弃赴美转道赴港，将上市落点牢牢钉在了维多利亚港畔。

从马尼拉街头的一间小档口，到如今横跨33个国家、坐拥10767家门店的亚太餐饮庞然大物，陈觉中与他的快乐蜂凭借一轮又一轮大刀阔斧的收购完成了野蛮生长。然而在这幅光鲜的资本图景背后，暗流涌动：海外门店虽占据全球总量的近七成（67%），利润贡献却不足四成（36%），而中国板块的盈利能力更是遭遇了七成的断崖式下滑。

几乎买下了半个亚洲餐饮版图。

1975年的马尼拉，年仅22岁的福建晋江裔华裔青年陈觉中，正坐在自己刚开张的两家冰淇淋小店门口擦汗。他父亲当年在中餐馆掌勺，而他本人读的是化学工程专业，与餐饮行业本无交集。然而靠着亲属东拼西凑的35万比索启动资金，他硬是拿下了特许经营资格，开了属于自己的冰淇淋铺子。反馈来得很快——食客们反馈说，单靠冰淇淋填不饱肚子。陈觉中没有把这当作随口一叹，而是迅速砍掉了纯冰淇淋业态，转型做快餐，并选用一只寓意勤勉与甜蜜的"微笑红蜂"作为品牌标识，快乐蜂由此诞生。

这个转身看似轻巧，实则已勾勒出陈觉中日后将快乐蜂做大的核心策略：绝不固守原有赛道，而是持续追逐消费频次更高、更易标准化复制的场景。彼时，麦当劳正挟雄厚资本强势渗透东南亚，每到一地便势不可挡。陈觉中没有选择正面交锋，而是祭出差异化打法——美式炸鸡口味寡淡，他便研发专攻东南亚嗜辣嗜重口味人群的浓味炸鸡；西式意面偏咸，他就调配出甜度更高的特色酱汁。这套"在地化反击"的组合拳，愣是将麦当劳在菲律宾本土的市场份额压制到了第二位。

然而在菲律宾称王，充其量不过是池中之龙。陈觉中深知，想跻身全球餐饮第一梯队，必须执行一套极为激进的并购扩张路线。2004年，他挥军北进，直接重金购入中国中式快餐品牌"永和有王"85%的股份，此后实现全资控股，正式拿到进军中国市场的入场券。2008年，瞄准北方早餐喝粥的消费习惯，一举拿下北京老牌粥品连锁"宏状元"。2021年，又将享誉亚洲的港式米其林星级点心连锁"添好运"完整纳入麾下。

除在中国市场密集布局外，他的触角还伸向了北美，先后将美国人气汉堡连锁Smashburger、知名咖啡品牌The Coffee Bean & Tea Leaf（香缤豆）及Compose Coffee等多个国际餐饮品牌收入囊中。截至2026年6月末，快乐蜂全球门店总数已飙升至10767家，其中海外国际业务门店多达7251家，占比逼近67%。换言之，如今快乐蜂每三家门店中就有两家坐落在菲律宾以外。

矛盾恰恰在此处浮现。门店数量攀升，并不等于盈利能力同步提升。事实上，快乐蜂当下最关键的一步棋，正是在回应一个无法回避的事实：国际业务的体量已经庞大到不可能再与菲律宾本土业务共用一份财报来讲述同一个故事。因此，分拆上市便成了水到渠成的选择。

为何弃美投港，中间经历了什么？

干过餐饮的人都明白，规模与利润常常是一对互相撕扯的矛盾体。

快乐蜂国际业务（JFCI）这盘棋走到2026年，呈现出一种颇为荒诞的"头重脚轻"格局。论体量，国际板块撑起了集团近七成的门店矩阵，足迹遍及33个国家。但论赚钱能力，这7251家海外门店辛苦运转下来，产生的EBITDA仅占集团整体的36%。

再看菲律宾大本营，门店不过3516家、占比约33%，却独力扛起了全集团六成以上的核心现金流。陈觉中的这本资产账本，割裂程度令人唏嘘：菲律宾本土是增速平缓但利润丰厚的"印钞机"，海外板块则是高速膨胀、重金投入、盈利稀薄的"碎钞机"。

将两块性格迥异的资产硬塞在同一家上市公司体内，代价极为惨重。海外激进扩张所引发的巨额折旧与运营成本，直接导致2026年第一季度快乐蜂归属净利润骤降近四成。资本市场的惩罚同样冷酷无情，公司股价在马尼拉证交所持续走低，年内最大跌幅触及27%，年中更被踢出MSCI菲律宾标准指数。

此外，高速扩张的另一面是紧绷的债务链条。截至2026年一季度末，快乐蜂的产权比率（总负债除以股东权益）已攀升至2.52倍，账面现金储备则从2025年末的350亿比索一路蒸发至285亿比索（折合约32.4亿人民币）。流动性承压叠加海外拓店的高昂消耗，陈觉中亟需一次资本层面的脱困。分拆上市，成为唯一可行的破局路径：将稳健、低风险、持续产生现金流的菲律宾本土业务留在菲交所供保守型资金持有；将高风险、高弹性的海外板块（JFCI）独立包装上市，自负盈亏。

那么，为什么偏偏要从美国紧急切换到香港？这背后是陈觉中精算过的一笔账。美股投资者对于这种"中式快餐＋东南亚炸鸡＋美式汉堡"混搭型的亚洲餐饮综合体，天然缺乏理解框架，极易给出大幅估值折价。相比之下，港交所汇聚了全球最熟悉亚洲餐饮赛道的机构投资者群体，且能直接触达其核心战略腹地——中国大陆市场。

这场猝不及防的弃美赴港，骨子里绝非什么顺势而为的全球化叙事，而是一场用资本独立性倒逼经营结构重塑的"求生之战"。

加盟率剑指95%，能否逆势翻盘？

要判断快乐蜂分拆后能否赢得资本市场的认可，就必须审视其最核心的海外战场——中国。而快乐蜂在中国交出的答卷，充满了刺眼的反差。2026年二季度，快乐蜂中国板块系统营收同比增长了12.4%。然而掌声尚未落下，紧接着的数据便浇了一桶冷水：同季中国业务EBITDA同比暴跌72.8%，在集团总利润中的占比更是萎缩至仅1%上下。

营收在涨，利润却塌了七成多，钱究竟漏到了哪里？归结起来只有一个字：卷。

近几年，中国快餐行业掀起了有史以来最为血腥的价格厮杀。为争夺有限的客流，永和有王被迫以降价换取生存空间。2025年三季度数据显示，永和有王平均客单价下挫了14.6%，虽然以薄利策略换来了订单量26.6%的大幅增长，却也将自身利润空间挤压到了极限。与此同时，食材、租金、人力等刚性成本纹丝未动，永和有王深陷"提价即失客、不提价则蚀本"的死循环。为了在这片极度内卷的红海中存活，快乐蜂管理层开始拼命抓住轻资产这根浮木，将永和有王从重资产自营体系全面推向深度加盟化轨道。

快乐蜂甚至专门为中国市场量身定制了一套"超值加盟方案"：单店初始投资从原来的80万元以上直降至50万元以内，宣称可将回报周期从2.5年压缩至1.5年前后。永和有王的加盟店占比已从早期的14%一路狂飙至今日的65%，2026年底前目标冲击70%，中长期终极锚定值更是高达惊人的95%。如此大幅降低准入门槛的意图不言自明——它不再满足于跟老乡鸡、乡村基争夺中式快餐存量蛋糕，甚至开始跨界与瑞幸、蜜雪冰城争抢同一批手握有限资金的下沉市场加盟者。

然而，将经营风险大规模转移给加盟商，真能让永和有王彻底起死回生吗？当品牌方急于用95%的加盟比例来堆砌规模、粉饰业绩时，品质滑坡与加盟商大面积亏损的隐患，便如同一柄悬于永和有王头顶的利剑。港交所或许能为这只"红蜂"打开更高的流动性通道和全新的估值想象空间，但在目光如炬的国际资本审视之下，靠甩包袱、降门槛拼凑出来的万家门店神话，