南方基金郑晓曦：锚定核心主线，静候收获窗口

"半导体是制造业进步的根基，是各类电子设备的核心驱动元件，凭借数千亿美元量级的市场规模，撬动了数十万亿美元体量的终端应用生态。"这句印在某份基金季报里的表述，精准地揭示了郑晓曦择股的底层思维框架。身为南方信息创新混合、南方半导体产业股票发起等多只产品的掌舵人，郑晓曦将自己职业履历中最厚重的一笔，倾注在了半导体自主可控这条核心赛道上——自2019年6月起接管南方信息创新混合以来，她的研究触角始终锚定在信息技术前沿领域，近几年更是将目光收窄至以半导体芯片为核心的国产化突围路径。

回望这段历程，郑晓曦的定力并非没有受到扰动——科技领域的风口切换极快，各种概念催化轮番登场。然而她的视线更为深远：半导体作为现代工业的底座型产业，国产替代的战略空间绝不会因短期股价波动而缩减，反而会在外部博弈加剧的背景下变得更加迫切。在她的认知体系中，一条主线的稀缺价值，恰恰体现在它足够漫长、足够纵深，值得以数年的深度研究和坚定持仓去静待花开。

牛熊交替，未能撼动她的航向。在她眼中，自主可控是关乎长远发展的战略命题——半导体国产替代的历史窗口大概率不会因阶段性回调而关闭，且随国际形势演变而权重递增。多年来，她持续将研究精力锁定在国产化水平尚低、技术门槛颇高的设备、零部件、关键材料及EDA工具等细分领域；主动规避追逐主题轮动的短线脉冲，将组合的核心仓位押注在长周期趋势的落地兑现上。在行业数次遭遇剧烈洗盘的岁月中，这条主线，她已默默坚守了四年有余。

为何偏偏是半导体？为何能够一守数年？追溯郑晓曦的研究原点与数次关键决策节点，答案逐渐浮现：一套横跨周期与成长的产业研究功底，加上一次在市场极度悲观时敢于逆风加码的果决取舍，共同撑起了这条主线的两根支柱——前者铸就认知深度，后者检验判断成色。

**从产业链最末端的毛细血管切入**

郑晓曦的投研之路，始于对多类周期品种及科技行业的广泛覆盖。有别于单纯依赖报表数据的分析方式，产业研究的历练使她养成了从产业链传导脉络和供需边际变化中读取信号的直觉——宏观研究中周期维度的训练，让她敬畏供需平衡与库存波动的铁律；TMT研究中成长维度的浸润，则令她洞悉技术迭代如何催生全新需求。这两种视角的交融，后来化作她研判半导体格局的核心能力：既能定位产业所处的周期坐标，又能辨明技术演进的前进方向。

2019年6月，郑晓曦正式接手南方信息创新混合的管理工作。她将研究火力集中在半导体产业链中国产化程度较低、技术护城河较深的环节：制造设备、关键材料、精密零部件、EDA设计工具、先进工艺晶圆代工等。在她看来，这些环节的真正价值，绝非来自短时的题材炒作，而是根植于国产替代这一跨越多年的结构性趋势——当中国半导体产业逐步确立全球竞争优势、抢占更大的市场份额时，那些率先攻克卡脖子环节的企业，终将蜕变为现金充裕、竞争力突出的优质标的。她将这套方法论凝练为一句话：在产业从导入期迈向成长期的拐点处建仓，一路持有直至成熟期充分收割——这亦是她诠释"守一条主线"最朴素的表达。

**逆风加码的从容**

真正检验一位基金经理成色的，常常是市场共识背离时的那份执着。2022年第三季度，全球半导体行业正身处一轮景气下行的通道中，市场氛围弥漫着一股谨慎乃至悲观的气息。郑晓曦做出的决定，是逆势加大对半导体板块的超配力度。她阐述的逻辑简单而扎实：国产化比例仍在稳步攀升，国内晶圆厂的产能扩张步伐未停，核心装备与关键部件接连取得突破，头部企业的在手订单和营收持续超出预期——产业运行的真实面貌，与彼时市场上弥漫的悲观估值之间存在显著错位。在此后的数年里，她将这一判断执行得淋漓尽致，进一步将组合向自主可控的细分方向倾斜。在行业层面坚持大方向的同时，个股筛选仍严格遵循产业研究的标尺：重仓高壁垒标的、拒绝右侧盲目追涨，以研发强度、专利含金量及客户认证进度来甄别真正拥有核心竞争力的企业。

对郑晓曦来说，当产业的长线逻辑与独立的深度研究形成交叉印证，坚守便不再是孤勇，而是有了回响。

**在果实成熟之前，守住耐心**

展望未来，郑晓曦将自主可控的推进节奏归纳为从"攻坚战"走向"收获季"。她预判，以半导体设备为代表的国产化板块，在未来三载有望步入成长逻辑逐步落地的兑现阶段。以光刻机为典型案例：该领域是半导体装备中国产化率最低的巨型板块，过去几年产业资源高度集中攻关，有望打通从零到一的最后一公里；伴随海外出口管制的持续收紧、国内产业链协同提速、治理结构与人才激励机制的完善，以及研发产出效率的改善，国产光刻机从实验室走向量产的步伐正在加快。在她看来，设备端的突破不会局限于某一个单品，而是会沿着整机组装、核心零部件、基础材料的链条逐层扩散，最终汇聚为国产半导体全产业链的系统性跃迁。

耐心，是在这条赛道上被不断验证的稀缺品质。郑晓曦在一次产业实地调研中提到，半导体材料领域细分方向极为分散，单一品类的市场天花板有限但技术门槛极高，产品验证周期通常长达两至三年，布局此类企业必须储备充足的耐心以及对产业节奏的精准把握。在她看来，外部施压持续升级的大环境下，材料端自主可控的紧迫性只会与日俱增。

面对市场上弥漫的各类忧虑，她自有清晰的参照系：国内人工智能领域目前尚未显现出明显的泡沫化迹象，大规模资本开支的集中释放仍处于早期阶段；国内半导体产业政策不确定性较低，自主可控作为长期国策方向，受行业景气波动和全球宏观周期的扰动相对有限，真正需要密切监测的风险因子，在于海外AI技术的演进速度，以及海外货币政策与财政政策的转向可能引发的全球风险偏好收缩。她始终相信，中长期维度下科技创新与科技自立自强是最确定的战略方向——不为短期市场颠簸所惑，持续深耕以半导体芯片为引擎的信息科技创新新机遇，仍是她不变的答卷。

撑起这份坚守的，不仅是个人认知的厚度，还有平台体系的厚植。南方基金一体化运作、平台化协作、团队化作战的投研架构，为郑晓曦提供了贯穿产业链上中下游的全方位研究支撑，以及以长期绩效为导向的考核土壤，使得"死磕一条主线"无需向短期市场噪声妥协；研究团队对产业链动态的高频跟踪，也让她的每一次坚守都扎根于客观事实，而非某一刻的情绪冲动。从兼顾周期与成长的研究员起步，到执守半导体自主可控的基金经理，郑晓曦的职业轨迹算不上跌宕起伏，却足够纯粹而专注。半导体的国产化注定是一场马拉松式的长跑，而她选择与这颗产业心脏同频共振——将耐心托付给时间，将判断交付给研究。

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