美联储上调利率，全球市场重拾紧缩预期

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撰稿 | 第一财经 齐琦

美联储按照预判完成了一次25个基点的利率上调，但市场反应远比预想的温和。

北京时间9月17日清晨，美联储正式将联邦基金利率目标区间提升25个基点，调整至3.75%~4.00%。此举为2023年7月以来时隔一年多的首次加息，同时也是沃什于今年5月执掌美联储后实施的首次利率操作。

声明发布之后，全球各类资产迅速切换至"紧缩交易"状态：美股呈现先扬后抑走势、内部撕裂加剧，美债各期限收益率集体攀升，美元指数重回100上方，金价与国际油价双双下挫。

A股方面延续了此前的"钝化"态势，9月17日三大指数开盘集体走低，盘中短暂翻红后再度走弱，整体交投氛围偏保守。最终收盘时，上证指数下跌0.41%，生物医药、农业种植养殖等领域及相关题材领涨；而贵金属、有色类个股则面临较大抛压。

鉴于会前各方预期已基本充分反映，盘面并未出现恐慌性抛售。摩根资产管理评论称，此次加息完全落在预期射程之内，资本市场回应相当克制。目前债券收益率相较于长期中性利率的溢价不过50个基点左右，该幅度尚不足以对实体经济增长或金融资产安全形成系统性冲击。倘若美联储在2027年依旧维持偏紧基调，那将对股票类资产产生一定压制，届时投资者有必要重新审视各类资产的合理估值，尤其是利率敏感度较高的科技领域。

点阵图触发第二轮重估

加息动作本身早已被市场充分消化，真正搅动情绪的，是点阵图传递的信号以及美联储主席沃什发布会上偏鹰的措辞。

联邦公开市场委员会（FOMC）以12票全票通过的方式批准了此项决定。沃什在紧随其后的记者会上毫不回避地表示，通胀"处于过高水平且持续时间过长"，对于物价能否顺利回归目标区间，美联储"缺乏足够把握"。

此外，最新一期利率点阵图的中央值暗示，2026年内仍存在再一次加息的可能。

不过鹏华基金的判断是，本轮政策指引整体偏向中性略鹰，其中最具鹰派色彩的是点阵图，而新闻发布会反而是最鸽派的环节。当下的通胀与就业数据并不支撑连续多轮加息，即便紧缩进程尚未终结，未来加息的空间也将受到严格限制——幅度不大、次数不多。

声明落地后，全球金融市场即刻进入紧缩定价通道。美股内部分化尤为突出：道琼斯指数下挫1.21%，然而费城半导体指数却逆市上扬0.63%，表明科技股对此次加息的消化程度已较为充分。

债券端波动明显，10年期美债收益率上行2.48个基点至5.021%；美元指数大幅走高，尾盘收于100.33，涨幅达0.7%。

国际现货黄金盘中最低探至4256美元/盎司，此后震荡回升，截稿时报价稳定在4300美元/盎司上下。原油市场承压，WTI原油下挫3.28%至102.02美元/桶，布伦特原油下滑2.66%至105.58美元/桶。

威灵顿投资管理的宏观策略师Mike Medeiros解读道，美联储在加息的同时也抬升了中性利率的判断，政策利率与长期中性利率之间的差距仅为50个基点出头。加息加上中性利率上修两项因素叠加后，两者间的利差实际只拓宽了约7个基点。也就是说，用美联储自己的标尺来衡量，本轮紧缩的力度并不算大。

永赢基金进一步观察到，市场隐含的紧缩预期甚至比点阵图还要激进：交易员对12月加息的概率定价约为1.3次，到次年9月累计加息3.2次，即整个周期合计4次/100个基点，超出点阵图所示上限的3次/75个基点。这表明市场对紧缩力度的预判已明显跑在美联储官方路线图前面，后期存在预期回调的空间。

AI科技赛道：估值受挤压但底层逻辑 intact

就加息对当下炙手可热的AI科技赛道的冲击而言，多数机构达成共识：美联储加息会对AI板块估值造成阶段性扰动，但AI产业的盈利基本面具有较强韧性，高利率格局并不会动摇AI技术演进的长期机遇。

南方基金的研判认为，高利率环境的延续对高估值成长型标的构成阶段性的估值压缩效应，AI等科技方向短期内面临的折现率上升压力不可忽视；但在经济展现韧性与高利率并存的背景下，金融及部分顺周期行业更具比较优势，亚太地区企业盈利在全球范围内领跑，欧洲盈利预期近期亦获得上调，建议投资者借助股债搭配与跨地域配置来分散单一市场的集中风险。

回到A股盘面，9月16日和17日两个交易日中，半导体板块走出低开高走的V形反转，半导体设备ETF大幅跳空高开。算力基础设施、PCB板、光通信、CPO、液冷散热、半导体上游材料等细分方向表现尤为亮眼。

站在宏观经济视角，多位机构人士指出，A股拥有显著的缓冲垫，根源在于中美两国所处的政策周期存在深层错位。"美国的核心任务是遏制通胀，中国的重心则是托举增长。"国联民生证券首席经济学家陶川分析认为，海外流动性收紧本质上是一轮内外基本面角力的"极限压力测试"，但即便美联储9月执行了加息，也不意味着一轮持续性紧缩周期的正式启动，整体向外传导的压力尚在可承受范围之内，人民币计价资产的中长期配置吸引力正处于加速释放的窗口期。

兴证全球基金基金管理部的钱鑫则补充道，市场目前将通胀压力主要归因于油价飙升，而油价走高的驱动因素是地缘冲突，主流预期是冲突将随中期选举临近而趋于缓和。钱鑫特别强调，加息对科技股的实质影响更多体现在放大波动率上，在极端情形下，高利率环境中唯有头部科技企业仍有融资能力，资金反而可能从其他板块回流科技，助推其股价上行。

下一步关键变量：油价走向、中期选举与AI资本支出

未来是否会滑入连续加息轨道，核心悬念系于中东地缘局势演变及国际油价走势。

中信证券提示，美联储后续的加息步伐在很大程度上受制于油价表现，但从总量角度看，整体通胀同比大概率会在明年开年前出现显著回落，届时继续收紧的紧迫性将明显下降。

永赢基金给出两种情景推演：乐观情形下，若11月中期选举结束后油价企稳回落，全年或仅在9月加这一次息；悲观情形下，若美伊对峙持续、油价居高不下，通胀压力逐步向核心CPI渗透，则12月可能再加一次息，2027年仍有继续收紧的可能。

中信建投证券策略分析师夏凡捷认为，加息"靴子落地"有助于统一市场认知、打开新一轮反弹空间，反攻行情有望延续至10月28日下一次FOMC会议召开之前，届时市场关注重心将自然过渡到三季报业绩的验证。

大宗商品领域，金瑞期货分析师吴梓杰判断，沃什并未释放出强烈的连续加息信号，此前美元走强和美债收益率攀升所形成的压制可能得到阶段性缓解，贵金属与工业金属的估值均具备修复余地。回顾历史，1997年预防式加息结束后市场利空基本出清；2004至2006年连续17次加息的大周期里，全球需求扩张与供给侧瓶颈依然推动了金属价格的显著走高。

汇丰晋信基金经理何思遥则表示，短期内加息后美元走强可能对大宗商品价格带来一定扰动。但从更长维度观察，大宗商品的定价锚更贴近供需基本面，鉴于能源供应链遭受冲击叠加厄尔尼诺气候异常，能源品与农产品供给端相对偏紧，利率恐怕并非主导这些品种价格走势的首要变量。

摩根资产管理则从资产配置维度提出建议：若美联储在2027年仍然坚持鹰派路线，投资者需要重新校准各类资产的估值中枢，特别是利率弹性较大的科技板块，应当构建更加均衡的权益组合，同时将近期盈利增速较快且估值处于低位的亚洲、欧洲等国际成熟市场纳入配置视野。

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