去年81.1%散户亏损，社保基金却狂赚3906亿，靠的是什么？

来源：时代周报 撰稿人：宋珂欣

事关国民晚年生活保障的"国家养老储备金"公布了最新业绩。

9月1日，全国社会保障基金理事会对外披露了2025年度运营报告（下文简称"年报"）。据年报统计，本年度社保基金实现投资收益3906.72亿元，对应投资回报率录得13.22%。

这份颇为亮眼的答卷背后，时代周报记者进一步比对数据后发现，过去两个年度里，社保基金的表现虽然大幅领先绝大多数个人投资者，但却未能超越A股主要宽基指数。

身为资本市场中"国家队"阵营的重要一员，社保基金长期保持的正向回报引发了广泛讨论。与此同时，网络上也有声音质疑："社保基金赚到的利润，难道不就是散户赔掉的血汗钱？"

社保基金究竟在A股市场中承担怎样的功能？它与散户盈亏之间是否真的构成"一方赚即另一方亏"的对抗格局？

**领先散户的关键在于策略分野**

年报发布后，投资回报率刷新近五年来最高纪录，不少个人投资者感叹："这成绩确实甩开了太多散户。"

数据也佐证了这一判断。星图金融研究院副院长薛洪言今年5月撰文引用中国证券业协会数据指出，2025年沪指全年上扬18.41%，然而高达81.1%的个人投资者实际处于亏损状态，户均损失约为2.1万元。

2024年虽然没有官方发布的统一散户盈亏统计，但依据第三方专业机构的调研，大约半数的个人账户账面为负，而同一年度社保基金的投资回报率为8.10%。

将两年合并来看，社保基金的回报率始终显著超出散户群体的平均水平。

部分股民由此发问：社保基金获得的收益，是否本质上就是股民所遭受的损失？

武汉大学政治与公共管理学院教授王增文在接受时代周报记者采访时明确指出，这种理解失之偏颇，股票市场绝非简单的"你多赚一分我就少赚一分"的零和博弈。社保基金的利润主要源自长期持握优质标的、伴随企业成长获取分红，以及在市场低迷期进行前瞻性布局，而非依赖"收割"中小投资者来实现盈利。

2025年，社保基金从划转至名下的国有股权中获得股息426.12亿元，长期股权投资贡献收益190.03亿元，两者相加共616.15亿元，全部直接来自央企、国企及实体产业的经营成果——这部分回报是散户根本无法触及的。

当然，社保基金在二级市场进行的股票交易价差和持仓浮动盈亏，确实与散户处于同一交易场所。这是否说明社保基金的收益中有一部分"取自"散户？

买卖价差的确构成投资者之间的财富再分配——有人低价买入高价卖出从而获利，必然也有人高价接盘低价抛售从而蒙损。这是任何交易场所的固有特征，社保基金同样参与其中。

然而，"存量再分配"绝不等同于"定向掠夺"。社保基金赚取价差的路径，依托的是严格的纪律化配置和逆向思维——市场亢奋时果断减仓，市场冰点时果断加仓，其交易对手方既可能是其他机构，也可能包括散户。

"社保基金之所以能够屡次跑赢散户群体，根本原因在于操作逻辑的根本不同。"王增文强调，社保基金始终坚持与市场情绪反向而行：行情火热时不盲目追高，市场急跌时反而加大仓位。反观散户，普遍存在追涨杀跌的倾向，高频交易产生巨额佣金摩擦成本，往往在顶部区域冲入、底部区域割肉出局，最终整体回报自然偏低。两套截然不同的操作体系，造就了天差地别的结局。

王增文还特别提到，尽管社保基金规模庞大，但其交易活动受到极为严格的合规约束，不存在利用短期投机"收割"市场的可能。反过来说，作为典型的长线机构投资者，它的参与实际上有助于缓解市场的剧烈震荡，优化整体投资环境。散户同样能够享受到企业发展的红利，双方并非非此即彼的零和对手。

**落后于大盘的深层原因**

然而，社保基金在跑赢散户的同时，却未能跑赢A股大盘。2024年到2025年，A股核心指数整体呈现上行态势，社保基金的投资回报率连续两年落在同期主要指数涨幅之下。

大盘指数被视为A股市场最直接的"晴雨表"，折射的是整个股票市场的综合涨跌。那么，近两年社保基金为何未能超越大盘指数？这是否意味着其投资管理能力存在短板？

"导致这一表象的因素，涉及资产配置结构、资金运作方式以及收益核算口径等多重差异。"王增文向时代周报记者逐一拆解。

第一，两者的比较基准本身就不一致。

王增文解释称，社保基金是一个涵盖多种资产的综合性投资组合，股票仅是其中一个组成部分，债券、股权直投、海外配置以及现金管理共同拼凑出其完整的资产版图，而且股票类资产设有法定的比例天花板，社保基金并不会将全部资金押注于A股市场。

"A股指数仅仅衡量股票市场单一维度的表现。一旦股市大幅拉升，债券等低波动品种反而会拉低组合的整体回报率，因此社保基金的综合收益在数学上就很难跑赢一个纯粹的股票指数。"王增文如此阐述。

第二，两者的核算方法也存在本质区别。社保基金对外公布的是全口径资产回报率，即将股票、债券、海外资产等各类收益汇总后计算加权平均。而A股指数的编制方式是价格变动指数，仅追踪股价本身的升降，股票派发红利后的再投资收益并未纳入计算。

说到底，社保基金回报率低于大盘，是多个比较维度发生错位的产物，甚至可以认为是一种不太合理的类比，绝不能据此判定该基金投资功力不够。恰恰相反，从跨越经济周期的稳健增长轨迹中，可以看到其强大的内生"造血"实力。

**社保基金的盈利路径**

在不做单一赛道豪赌、不使用杠杆放大的前提下，全国社会保障基金依旧维持着长期稳定的投资战绩。

年报显示，自成立至今，全国社保基金的年均投资回报率达到7.62%，累计创造投资收益22916.79亿元，整整25年中仅有3个年度录得负收益。截至2025年底，基金权益总规模攀升至33466.25亿元，其中投资增值部分（2.07万亿元）已达到财政净拨付（1.27万亿元）的1.6倍，"自我造血"功能显著强化。

从定位上看，这笔资金是国家为未来越来越严峻的人口老龄化挑战预先积累的"战略储备"，核心目标是跑赢通货膨胀、实现稳健增值，而非追逐高风险高弹性的暴利。

其资金来源主要是财政拨款和国有资本注入，不同于公募基金需要时刻准备应对持有人赎回，因此具备充裕的时间窗口来穿越牛熊周期、执行逆周期布局。即便阶段性出现账面浮亏，大体也在可控区间之内。

那么，这些资金具体流向了哪些领域？王增文总结道，2025年社保基金的配置思路可以用三个关键词概括："稳核心、增周期、布成长"。

落到具体操作上，就是三步走：锚定大类比例、动态微调个券、用纪律纠正偏差。

在持仓结构上，大约六成到七成资金配置于国债、银行存款及高等级信用债，充当组合的"稳定器"。其余三四成投入股票和股权领域，其中主体部分是银行、保险等大盘蓝筹——这类标的市值大、估值低、分红稳定、波动较小；少量资金则投向科技成长和高新产业方向，以期获取超额alpha。

实际持仓数据也验证了这一判断。

截至2025年二季末，社保基金公开披露的持股总市值约为5161.9亿元，前五大自然人大宗持仓依次为农业银行、工商银行、中国人保、京沪高铁、方正证券，五只个股合计持仓市值突破2900亿元，占整体市值的五成以上。金融与公用事业类蓝筹构成了组合最稳固的底层。

在大类比例的刚性框架之内，社保基金还会依据市场估值水平进行弹性调整——估值偏低时增持、估值偏高时减持。以2025年二季度为例，彼时AI硬件、电力设备等板块经过前期大幅拉升后估值已处相对高位，而有色金属、机械设备等板块估值仍处相对洼地。

面对这样的格局，社保基金执行了一轮调仓：二季度新增建仓158只个股，集中分布于有色金属、硬科技和高端制造等方向；同期清仓82只、减持88只，主要锁定了前期涨幅可观的电力设备及AI硬件相关标的。到了四季度，社保基金又将增持重心转向硬件设备、化工、有色金属、机械等领域的61只个股。

除比例管控和动态微调外，社保基金的投资体系中还嵌入了一条硬性纪律：系统性地执行"高抛低吸"，用预设规则压制追涨杀跌的情绪冲动。

对此，王增文表示，社保基金扮演的角色是市场的"压舱石"，追求的不是在牛市中攫取最大利润，而是在漫长的波动周期中实现资产的保值与增值。市场过热时适度收缩敞口、市场恐慌时释放流动性托底——这种操作范式本身，也在不断向市场释放坚持长期价值投资的明确信号。