程强：政策逐步加力 经济稳步回暖——2026年9月PMI数据点评

9月30日，国家统计局公布了2026年9月采购经理指数的运行数据。数据显示，制造业、非制造业以及综合产出指数，全部回到了扩张区间。这传递出一个明确信号，那就是经济正在稳步回暖。 就在数据发布前，也就是9月28日以来，国务院、财政部还有人民银行等部门，接连推出了一系列增量政策。

这些动作的重点，放在了财政和金融怎么配合、怎么促进有效投资上。说白了，这和咱们之前好几篇研报里的判断，基本是对上了。政策逐步加力的这个苗头，算是被彻底坐实了。 先看大面上的情况。9月份，制造业采购经理指数升到了50.1%，比上个月高了0.3个百分点。

非制造业商务活动指数也涨到了50.2%，提高了1.2个百分点。综合PMI产出指数更是直接冲到50.7%，比上月高出1.2个百分点。这三个核心指标，全都站回了荣枯线上方。这说明啥？说明经济回暖的步子，没停还在往前迈。

再看不同规模的企业。以前大家老说大企业好过，中小企业难熬。这次情况有点不一样了。大型企业的PMI是50.6%，跟上月持平。中型企业到了49.7%，涨了0.3个点。小型企业最亮眼，直接拉到48.9%，比上月足足提高了1.0个百分点。

你看，小型企业改善得最猛。这意味着，经济回暖带来的好处，现在不光是大企业在沾光，中小型企业也能跟着喝口汤了，覆盖面更广了。 这事儿有个讲究。按照以往的规律，财政政策从定下来到真正变成地上的楼、路上的车，中间通常隔着两三个月的时间差。

8月份的时候，存量的那些政策就开始慢慢见效了。到了9月份，这个效果更明显了，尤其是在非制造业里，建筑业的PMI回升特别快。 具体看看建筑业的数据。它的商务活动指数升到了50.3%，一下子比上月高了3.4个百分点。

这是今年头一回站上荣枯线。施工速度明显加快了。不光是干活快了，新订单指数升到45.7%，涨了3.3个点；从业人员指数到了44.3%，涨了1.3个点；业务活动预期指数更是飙到55.4%，涨了3.6个点。

需求、就业、信心，这三样都在往好的方向走。 服务业那边也不赖。商务活动指数升到了50.2%，比上月高了0.9个百分点，隔了俩月又回到荣枯线以上。新订单指数是46.7%，涨了2.2个点。售价格指数到了50.6%，涨了1.4个点。

从业人员指数46.2%，涨了0.4个点。业务活动预期指数是55.5%，跟上月一样。整体来看，景气度改善得很清楚。 不过，问题也摆在那儿。现在的局面是，需求端恢复的速度，还是跟不上供给端。这就导致了一个现象：工厂里生产的货，卖出去的速度挺快，所以产成品库存降得很快。

但是，买原材料这事儿，大家又不愿意多备货，所以原材料库存降得慢了。企业心里想补点库存，但又不敢太用力，整体意愿不强。非制造业那边的库存去化，也是稍微慢了下来。 这里还得提一嘴价格的事儿。最近国际上大宗商品的价钱在涨，加上有些行业的需求确实多了起来，结果就是，主要原材料的购进价格，还有出厂价格，连着两个月往上蹿。

特别是石油煤炭、化工这些行业，两个价格指数都冲过了60%的高位。9月份，制造业的主要原材料购进价格指数是60.8%，比上月高了4.2个点。出厂价格指数是54.0%，高了3.6个点。 非制造业这边，投入品价格指数升到了52.5%，高了1.4个点。

其中建筑业投入品价格指数到了54.0%，高了2.8个点。服务业投入品价格指数是52.2%，高了1.1个点。 把这些串起来看，现在的处境有点尴尬。成本一直在涨，但终端的需求恢复得比较慢。这一涨一慢，就像两头挤，把企业的利润空间给压缩了。

这对企业的生产经营效益，肯定是有影响的。后面这段时间，这块儿得盯紧了，不能大意。 回过头来看看政策层面。9月28日的国务院常务会议上就定了调子，要加大宏观政策的逆周期调节力度。意思很明白，就是要推一批实在管用的小增量政策。

存量的政策也要再加把劲，把效能提上去。上面下面一起使劲，稳住投资。同时，还要接着琢磨怎么提振内需。 第二天，也就是9月29日，财政部、人民银行、金融监管总局三家联手发了个通知，搞居民购房贷款贴息。这可是中央财政头一回，给一部分收入不太高的群体，商业性的房贷贴利息。

说白了，就是财政出钱引导，金融来放大，让市场自己转起来。目的是啥？就是把老百姓刚性的住房需求，给放出来。 同一天，人民银行还动了几个货币政策工具的螺丝。首先，把抵押补充贷款的利率降了0.25个百分点。

然后，扩大了这项贷款能支持的领域，让政策性银行把钱更多地投到“六张网”建设里去。另外，增加了科技创新和技术改造再贷款额度，加了2000亿块。而且，这项再贷款的支持比例，直接从60%提到了100%。还有，支农支小再贷款额度也加了5000亿，其中专门给民营企业的，增加了3000亿。

其实早在9月7日，我们就在报告里说过，财政金融协同，很可能会成为这一轮政策的核心抓手。到了9月21日，我们又重申了一遍。为啥这么重要？因为要把财政部门那种引导方向、承担风险的本事，跟金融机构那种找项目、筛项目、管项目的本事，拧到一起。

这两股劲儿合在一起，现在的形势下，特别有必要，也特别急。 这些政策，恐怕不只是为了解决眼前一年的事儿。它们很可能是一个新的思路，会贯穿整个“十五五”时期。 再看看各行业的具体情况。农副食品加工、医药这些行业，生产指数和新订单指数都在55%以上，产销两旺，跑得飞快。

装备制造业、高技术制造业、消费品行业的PMI分别是51.0%、52.5%和50.7%，生意也挺红火。 但另一边就不一样了。化学原料及化学制品、黑色金属冶炼这些行业，生产和新订单指数还是在临界点底下趴着。

高耗能行业的PMI虽然微升到48.0%，但还是没过荣枯线。这种“K型”分化的特点，还在延续。 最后说说风险。经济恢复的节奏，可能会比我们想的慢。政策落地的实际效果，也可能打折扣。再加上国际上的地缘政治风险，这些外部因素一旦冒出来，影响也会传导进来。

这些，都得留个心眼。