孙飘扬再救火五年，恒瑞上半年业绩遇冷：68岁老帅面临终极考题
恒瑞医药的灵魂人物孙飘扬，今年已经68岁了。这位一手缔造了“药茅”神话的老将，正站在职业生涯的新关口上。2020年他短暂交棒，把担子交给了职业经理人。没想到交棒没多久，企业就出了状况，职业经理人离职，孙飘扬只好再度出山救火。
如今临危复出满五年，海外合作虽有突破，管理层也换了新人，但2026年上半年的成绩单，还是给人泼了一盆冷水。营收小幅下滑，归母净利润只增长了0.34%，扣非净利润同比跌了12.71%。到了第二季度，情况更糟，扣非净利润同比跌幅扩大到35.37%。
拆开看业务结构，创新药确实成了营收的主力支撑。但问题来了，曾经撑起恒瑞基本盘的抗肿瘤创新药，现在增长乏力。那些高增长的非肿瘤创新药，又还扛不起大梁。说白了，这就是恒瑞在创新转型过程中，正在经历的阵痛期。
不过，比起眼前的阵痛，恒瑞眼下更大的隐患，其实不在管线和产品上。真正扎心的问题，是根植在企业骨子里的那种“灵魂人物依赖”。年近68岁的孙飘扬，现在要解决的，不光是当下的业绩失速。他更要回答一个关乎企业长远命运的大命题：恒瑞怎么摆脱对个人的高度依附？
怎么建立起能自己运转的组织能力？怎么完成组织和人才的迭代？怎么实现真正意义上的可持续成长？ 恒瑞的崛起之路，从头到尾都刻着孙飘扬的个人烙印。1982年，刚从中国药科大学药物化学专业毕业的孙飘扬，坐着火车来到江苏最北端的连云港。
他在连云港制药厂当了一名普通技术员，日常工作就是帮生产一线维持灌装设备的正常运转。那时候的他，性格内敛低调，脾气还有点执拗，平时就爱钻技术。别的年轻人在外面追新潮流，他却坐在办公室里，埋头研究制药的文献资料。
到了80年代末，孙飘扬被调离药厂，去了医药工业公司的科研处当副科长。他的科研眼光和能力，这时候开始崭露头角。另一头，连云港制药厂的日子过得挺惨淡，两任厂长都没能把局面扭过来。后来领导找上门，请孙飘扬回药厂当副厂长，没过多久他又升任厂长。
那会儿的药厂，员工才300多人，产品也就是螺旋霉素、红霉素这类常见药，一片卖一分钱。一年下来，企业利润只有8万元。市场上稍微有点风吹草动，企业就得亏本。想活下去，唯一的出路就是靠新产品突围。 经过一番调研，一款叫VP16的抗癌针剂进了孙飘扬的眼里。
他花重金买下了这项专利授权。但当时厂里没有生产针剂的能力，只能把VP16的原料药做成软胶囊来卖。结果出人意料，这种胶囊剂型用起来方便，市场反响很好，给药厂挣来了第一桶金。这也正式拉开了恒瑞在抗肿瘤领域的布局序幕。
1992年，孙飘扬又干了一件轰动全厂的大事。他拿出120万元，买下了中国医学科学院药物所开发的一款抗癌新药——异环磷酰胺的专利权。对于一个刚走出危机的厂子来说，这笔钱几乎是一场豪赌。但孙飘扬咬定主意不放。
经过三年的试生产和临床试验，异环磷酰胺在1995年正式上市。一上市就成了明星产品，第二年连云港制药厂的销售额就突破了亿元大关。此后，工厂改制更名，变成了“恒瑞医药”，并在2000年成功上市。 这两次关键的豪赌，让孙飘扬确立了一个核心理念：科研创新才是药企的生命线。
有意思的是，早期靠引进专利赚钱的经历，并没有让恒瑞走上持续买授权的捷径。相反，这反倒强化了对自主知识产权的执念，公司一直长期坚持自研、自产、自销的模式。这套打法成就了恒瑞过去的辉煌，但也客观上埋下了后续发展的桎梏。
A股上市后，恒瑞在高端仿制药领域继续发力。2000年，首仿药奥沙利铂上市，销售额很快破了亿。2002年，首仿药多西他赛上市，后来的销量甚至比赛诺菲的原研药还要高。仿制药带来的源源不断的现金流，反哺了创新研发。
2000年恒瑞在上海设立了研发中心，2008年正式确立了“创新加国际化”的战略。2011年，公司首款自主创新药艾瑞昔布问世，随后阿帕替尼、卡瑞利珠单抗等重磅产品接连登场。面对集采浪潮，2019年孙飘扬果断提出剥离普通仿制药，把重心放在创新药和高价值的高端仿制药上。
在仿创双轮驱动的加持下，恒瑞成了A股市场炙手可热的“药茅”，市值峰值一度冲破6000亿元。从一个地方小药厂成长为国内创新药龙头，孙飘扬独到的技术眼光和对研发的坚定投入，功劳不小。但行业环境变化太快，那种高度依赖个人能力的模式，短板也开始显现。
2020年1月，恒瑞进行了换届。孙飘扬卸任董事长，由当了17年公司总经理的周云曙接任。孙飘扬没退休，转而担任战略委员会主任委员，负责把控战略方向。但职业经理人周云曙掌舵的时间并不长。集采大面积铺开，恒瑞多款核心仿制药大幅降价，有的甚至丢了标，业绩遭受重创。
2021年周云曙辞职，孙飘扬再度出山，重新坐上董事长之位，扛起了救火的担子。 创始人回来，短期内稳住了员工和资本市场的信心。但这同时也把恒瑞深层的矛盾摆上了台面。一家千亿规模的医药巨头，在最危急的时刻还得靠灵魂人物出面兜底，这说明人才梯队和组织治理上的短板，实在明显。
恒瑞起家于肿瘤药，深耕院内市场。当集采重塑了院端的游戏规则，原有的盈利逻辑被削弱，企业却没建立起成熟的、可替代的决策和管理系统，整个企业的战略高度绑定在孙飘扬个人的判断上。 孙飘扬多次公开表态，热门领域价值内卷严重，药企应该把有限资源用在能给患者解决问题、且有回报的项目上，期望恒瑞能在稳定中求发展和变革。
这个观点直接影响了他对创新药方向的判断和投入力度。周云曙也曾提到现实的困境：恒瑞需要同时维持营收、利润和研发费用的同步增长，要做资本市场眼里的“三好学生”。就算看好外部管线，很多对外收购项目在测算后也很难实现盈利回报，所以很难大规模引进外部资产。
但行业里有不同的声音。热门靶点赛道往往对应着更大的市场空间，恰恰是大药企维持增长的重要土壤。一味回避内卷，反而可能错失增长的机会。另外，早期的恒瑞相对轻视资本运作和国际化体系建设。截至2024年前，除了IPO，恒瑞没有其他直接融资渠道。
在国际化上，公司坚持要有自己的产品和自己的销售渠道。 在创新药快速发展的当下，研发投入和失败风险都在不断扩大，需要借助对外融资来分散压力。国际化不光考验临床疗效，生产质量管理和本地化的组织能力同样关键。
恒瑞的“双艾组合”临床效果很突出，三次向FDA递交上市申请，但因为生产体系等不符合FDA的要求，全都未能通过。 再次出山后，孙飘扬做过反思，也调整了恒瑞的方向。2025年5月，恒瑞医药在港股上市。2023年，公司引入了基石药业的创始人江宁军担任首席战略官，选择了“借船出海”的路子，在海外商务合作上实现了突破。
2024年5月，恒瑞把自研的多款GLP-1产品许可给了美国的Hercules公司。除了常规的预付款和里程碑收入，恒瑞还拿到了Hercules 19.9%的股份，这种创新的合作模式引发了广泛关注。 恒瑞也开始引入有国际经验的高管。
2025年4月，公司任命冯佶为新任总经理，她之前在阿斯利康工作了超过20年。但现实依然严峻。2026年4月，恒瑞的董事会进行换届，除了一名独立董事，其他董事都是沿用上一届的班子。Wind的数据显示，孙飘扬已经68岁，核心高管张连山66岁，江宁军65岁，剩下的董事大多也过了50岁。
从目前的情况看，公司还没有出现能完全接替孙飘扬的接班人。 五年的救火生涯里，孙飘扬推动了港股上市，搭建了商务拓展体系，引进了国际化的管理团队。但这些变革大多是靠创始人的个人力量在推。怎么把这些改革的成果固化到组织的机制里，怎么摆脱对单一核心人物的依赖，怎么构建出一套可传承的决策、研发和人才体系，这才是摆在恒瑞面前最核心的长期考题。
恒瑞的崛起，是孙飘扬个人能力和时代机遇共同作用的结果。而今天转型期的阵痛，也是企业过度绑定灵魂人物之后必须迈过去的一道坎。对于这家曾经的“药茅”来说，真正的考验不在于68岁的孙飘扬还能带团队走多远，而在于恒瑞能不能完成从“一个人的企业”向“一套组织的企业”蜕变的转变。