霍尔木兹受阻半年多，油价为何没涨太高？中国减购是关键
可能不少人跟我一样，对最近的油价波动有点脱敏了。可要是回头瞅瞅伊朗战争打响后的这大半年，油价压根没像2022年那样，长时间赖在高处不下来。 说白了就是，这回的油市走势，跟两年前那波不太一样。当时是高位盘整，这次则是涨一阵歇一阵。
拿数据说话，按美国能源信息署的日度现货数据算，今年3月初到9月22日，布伦特均价大概每桶99美元，WTI约91美元。再看2022年2月24日到9月23日，这两项分别是109美元和103美元。 更细一点看，2022年那段有报价的146天里，布伦特有114天破百。
今年呢？142天里只有66天超百元，连一半都不到。春季急涨一波后，夏季明显回落，直到9月才又往上拱了拱。 伊朗自己的原油产量，确实比不了俄罗斯。但霍尔木兹海峡一堵，牵扯的是整个海湾的石油外运。而且这时候，俄罗斯石油贸易正被制裁，部分货只能靠改道、打折来维持流通。
我个人琢磨下来，中国减少原油采购，是过去几个月油市能消化这波冲击的关键。这也顺手帮资本市场卸了点压力。哪怕这样，9月16日美联储还是加了息，25个基点。到9月25日，30年期美债收益率盘中冲到5.53%，创下2004年来的新高。
投资者盼的宽松，一直没影。 美国经济在那段时间跑得挺稳，能源成本居高不下，通胀想降下来就费劲。要是原油那几个月一直顶着高价不放，现在的通胀和加息压力，恐怕还得再重上一截。 中美两边都有压低能源成本的心思，也都各有各的手段——中国调采购，美国推供应恢复。
所以我判断，就算战事或谈判闹腾一下，油价冲个高点，也难长期卡在百美元上方。等受阻的供应慢慢回来，布伦特的运行重心大概率滑向八九十美元，还可能在震荡里往下走。油市这几个月的缓冲作用，说不定真能转化成能源成本的实打实下降，给美联储松绑。
先看买家的调节权。权威数据摆出来，霍尔木兹海峡受阻对全球石油流通的影响，真不小。 国际能源署9月18日的分析说，8月经过海峡的石油流量约每天760万桶，比战前少了1310万桶。开战以来，绕行路线每天多了280万桶运量。
就算把这全算成补充，粗算下来，缺口还是战前运量的一半。 这么猛的冲击，油价却没长期居高。我觉得最要紧的原因，是全球最大原油进口国中国，主动在国际市场上少买了。 中国海关的数据显示，4月进口原油3847万吨，同比降19.9%。
5月降到3308万吨，同比跌29%。6月更狠，2927万吨，降幅41.3%。 7月和8月，进口量回升到3573万吨和3793万吨，但跟去年同期比，还是少了差不多四分之一。二季度中国平均每天进812万桶，比一季度的1196万桶少了384万桶，降幅超三成。
进口砍了三成多，不用非得靠烧同等规模的库存来填坑。中国一边让炼厂少干活，一边停了之前的大手笔补库。 二季度，中国炼厂每天比一季度少加工215.9万桶原油。中石化中报披露，上半年国内成品油消费同比降8.6%，给炼厂减负留了口子。
二季度，中石油和中石化的原油加工量分别同比降12.5%和11.3%。 暂停补库省下的采购量，比实际从库存里掏出来的多得多。本来为囤货要多买的油，现在先搁置，这就直接减少了对国际市场的索取，根本不用动家底里的存量。
具体库存咋变？我用官方统计的原油进口量加国产量，再扣掉炼厂加工量，能大致估个账。一季度，中国每天净补库约141.1万桶；二季度翻转为每天净耗库存约33.5万桶。 换句话说，跟维持一季度补库节奏比，中国每天能少买174.6万桶原油：141.1万桶是不补库省下的，33.5万桶是靠库存顶上的。
这个差，相当于同期日均进口降幅的45%，里头真正动用的库存，只有后面那33.5万桶。 这轮收缩完，手里还攥着不少存货，往后还有腾挪空间。按上面算法粗算，二季度净耗库存约3050万桶，4月到8月累计约4250万桶。
后者只相当于二季度大约5天的进口量。 外部估计也佐证这点。美国能源信息署8月估的，中国一季度末库存15.41亿桶，二季度末14.92亿桶，少了4900万桶，占期初的3.2%。彭博9月23日的专栏估的，中国手里还有超12亿桶原油储备，应付全球供需波动绰绰有余。
不光有库存，企业自己的原料安排也给了缓冲。中石油2025年炼厂加工的原油里，50.9%是集团自己产的；中石化则多加非中东采购、多用自产原油，稳住原料供应。 有了这些底子，中国就能挑时机、定数量、选卖家。
油价高的时候缓着补库、适当动点库存，价格合适了再加大买入。采购来源也讲究：比如少买点伊朗油、转头去公开市场，就算总量不变，也可能把公开市场的油价顶上去。 靠着这么大的采购盘子和库存调节本事，中国成了这轮油市乱局里的关键稳定器。
以前是沙特靠备用产能撑场子，如今海湾出口卡壳，增产也运不出门，中国少买的作用更显眼。那些为自家能源安全备下的库存，也在替全球油价垫背。 原油价格看着稳，炼油和运输环节还卡着脖子。柴油这些成品油的紧张，还在往资本市场传压力。
油价对资本市场的分量，在于它两头掐着企业利润和利率预期。能源价持续偏高，企业的生产、运输成本就上去了，通胀降速也慢了，美联储想转向宽松就难。利率一高，融资成本跟着涨。国债收益率往上走，投资者对股票的回报要求也水涨船高，同样的利润就撑不起原来的估值。
加息之后，市场对继续收紧的预期还在拉长。到9月25日，货币市场已经定价未来一年三次加息；当天10年期和30年期美债收益率盘中分别到5.23%和5.53%，晚上还在5.16%和5.49%附近晃。增长前景、债券供给都在影响长端利率，而能源成本高企，是通胀压力消不掉的一大主因。
美国企业那边还挺旺。9月综合PMI初值升到58.4，说明企业活动在以2021年7月以来最快的步子扩张；9月25日发布的8月核心资本品订单，环比又涨了1.6%，设备投资还有劲头。增长扛得住，成本压力没解，美联储自然不敢放松对通胀的盯防。
另一边，原油价虽稳，美国成品油市场照样紧巴。9月21日，美国公路柴油平均零售价飙到每加仑6.53美元，比去年同期涨了约74%。柴油跑货运的主力，涨价顺着运费就推高了别的行业成本。 国际能源署的数据，8月海湾和俄罗斯的柴油、轻柴油净出口，比2月每天少了约160万桶。
海外买家转头找美国抢货，美国也没囤够缓冲。截至9月18日那周，美国炼厂利用率从上周一周的96.8%掉到94%，含柴油在内的馏分油库存，还比过去五年同期均值低12%。 美国政府之前跟炼厂商谈，让他们自愿少出口柴油，想给国内多留点货。
到9月25日晚上，参议员克鲁兹又向炼油企业递话，白宫保证不会禁柴油出口。我倒觉得限出口不是良策：海外更缺货，留下的柴油又受制于国内运输条件，未必能从产地及时送到缺油的地方。要是限得太死、产区库存堆起来，炼厂可能被迫减产，连带汽油和航煤也跟着少，反手又给美国其他燃料添堵。
柴油还紧的时候，过去几个月原油价的相对稳定，确实替资本市场扛了不少压力。中国少买，缓和了眼下对有限原油的争抢；要是原油也跟着暴涨，炼厂原料贵上加贵，成品油又短缺，美国的通胀和加息压力就得再往上蹿。 要接着减压，既要原油价稳住，也得炼油和运输逐步复工，让更多成品油流进市场。
等原油市场的稳态真变成企业能源账单的缩水，通胀回落就多了一道保险。 稳油价成了中美共同的诉求，这也是我判断未来油价大概率稳中向下的底气所在。 这份共同利益，在这次元首会晤里落了地。双方签的八点成果共识提了，伊朗得兑现不造核武的承诺，任何国家或机构都不许对国际水道收通行费。
航道就算通了，额外收费照样抬能源运输成本；反对这类收费，正是两国不想让能源成本再蹿高的默契。 美伊也在借斡旋方交换方案。到9月25日，伊朗抛出了分阶段重开海峡的“七天计划”，美方确认还在通过中间人聊。
但解除封锁、制裁和核问题的分歧还没解开，截至9月26日，恢复通航还是没有准信儿。 中美手里都有搅动油市的实权。中国是全球最大原油买家，能用采购和库存调需求，让供应紧张时的买家厮杀缓口气；美国既是最大原油生产国又是最大消费国，既能管自家的生产和出口，又能通过对伊朗的制裁、封锁和谈判选项，左右中东生产和运输的恢复节奏。
最后说几句。拿布伦特原油做参照，我的基准判断是，接下来一段日子，油价更可能落回每桶80到90美元的区间，然后在震荡里慢慢往下磨。谈判反复、战火升级或者海峡通行再出岔子，都可能逼出短期冲高；但眼下供需和政策这套组合拳下，油价长期钉在100美元上方的概率不高。
撑住这个判断的，是中美稳油价的共同意愿，加上各自调控采购和供应的本事。这些因素一直在给油价上涨踩刹车。至于谈判走到哪一步、供应恢复多快，更多决定的是油价啥时候降、能降多少。 一旦受阻的供应快速回流，而被高价摁住的需求没同步反弹，补库又接不住新增供应，原油市场可能就迅速掉头，走向供大于求。
那时候，过去几个月对上涨压力的缓冲，就有戏转成更利落的成本下滑。对资本市场来说，能源推高通胀和逼迫加息的压力，也有望跟着松绑。 声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。
