水井坊半年报首亏，股价跌83%，负责人称优先修复渠道
过去一直挺稳的水井坊，这回真遇到硬茬了。半年报一出来，归母净利润直接亏了，这可是12年里头一回半年度亏钱。说白了，就是整个次高端白酒圈子，现在正经历一场挺深的考验。 这轮考验啥意思呢？就是大家花钱没那么痛快了，加上各个价位段互相挤兑，好多酒企只能看着收入慢慢往下掉，利润也跟着缩水。
有的企业亏得还特别狠，水井坊就是典型代表。 行业大环境都在调，各家企业业绩为啥差这么多？说白了，就是渠道咋铺货、产品线咋安排、钱往哪儿投，这几样加一块儿决定的。可到了2026年上半年，同行大多也就是增速慢点，水井坊直接由赚转亏，步子比谁都迈得急。
那问题来了，除了行业整体不好，自家身上还有啥毛病？往后打算咋翻身？这些都得掰扯清楚。 先说说这家公司的底子。水井坊全称是四川水井坊股份有限公司，1996年底就在上交所挂牌了。它前身是全兴大曲，1998年改造车间的时候，意外挖出了几百年前的水井街酒坊遗址，公司立马就靠着这个，打造了超高端品牌“水井坊”。
2006年正式改名，一门心思扎进高端和次高端的浓香型白酒市场。 股权结构也挺有意思。水井坊集团公司和国际酒业巨头帝亚吉欧的全资海外子公司，分别握着大概39%和23%的股份。但水井坊集团本身又是帝亚吉欧百分百控股的，所以算下来，帝亚吉欧实际控制着大约63%的股权。
公司手里有两张王牌，一个是非遗酿造手艺，另一个就是那个古遗址资源。靠着这两样，搭起了“水井坊+第一坊”的双品牌架子。而且，水井坊还是国内少数能成规模往外走的白酒牌子，海外市场一直在往前推。 上市以后，公司也有过风光日子。
2016年到2021年，业绩一路往上蹿，股价也跟着疯涨，最高冲到每股156.94元，那时候总市值干到了741亿。 可好景不长，后来就开始往下走了。特别是最近三年，整体经营表现一直不太行。 2024年的时候，公司还算稳当。
全年营业收入差不多52亿，归母净利润超过13亿，这在近几年里算是高位水平了。 到了2025年，行业调整的压力一下子冒出来了，再加上自己策略也在变，营收直接掉到30亿，同比降了近42%。归母净利润只剩4亿，同比暴跌近70%，赚钱的能力缩了一大圈。
再看几个关键指标。加权平均净资产收益率，从2024年的28%直线下滑到不到8%。每股收益也从1.02元降到0.21元。赚钱效率和资产回报率，双双跳水。 到了2026年上半年，压力更明显了。当期营收大概11亿，同比掉了快28%。
归母净利润亏了622万多，同比下滑约106%。这是时隔12年，又一次出现半年度亏损。 资产盘子也在变小。2026年上半年末，总资产约82亿，比2025年末少了2.6%。 拿同行一比，水井坊扛波动的本事就显得弱了点。
2025年整个次高端白酒行业都不好过，但其他几家表现还算稳。比如今世缘、迎驾贡酒，净利润的跌幅明显小得多，抗压能力更强。 到了2026年上半年，行业增速整体放缓，大多数同行还在赚钱。迎驾贡酒、今世缘都稳稳当当，只有水井坊亏了。
在同级别的队伍里，它的业绩韧性排在后面。 业绩往下走的同时，赚钱的结构质量也不行了。 一般来说，酒厂的毛利率都很高。等到2026年半年报全出齐，白酒行业的平均毛利率是81.8%。 水井坊上半年的毛利率是76.1%，比去年同期少了3.1个百分点。
其实2025年全年，毛利率也就81.5%左右，同样比去年少了将近3个点。 去年拆开看，中档产品掉得更厉害，把整体的毛利率给拖下来了。产品的赚钱结构，有点不平衡。 不过话说回来，毛利率往下掉，是整个次高端行业的通病。
消费者现在买东西讲究实惠，品牌方为了稳住渠道，搞促销、送东西的情况多了起来，实际卖出去的价钱就低了。再碰上原料、包装材料这些成本降不下来，毛利空间自然就被压扁了。 不同品牌之间的差别在哪儿呢？就是高端产品占的比例越高，定价权越强，越能顶住毛利下跌的压力。
这次业绩波动，既有行业共同的毛病，也有自家内部的讲究。 2026年上半年，水井坊主动给渠道做减法。终端渠道的库存同比下降了50%，经销商手里的资金压力松了不少，渠道里的水分慢慢挤干净了。这其实是公司在主动收拾渠道生态，是个积极动作。
但跟渠道减库存相反的是，工厂这边的存货反而涨了。 2026年6月底，公司存货余额大概41亿，比2025年底的39亿增长了4%多。 细看结构，存货里头九成以上是半成品基酒，成品酒的库存倒是挺平稳。这主要是因为邛崃全产业链基地投产后，公司一直在囤基酒，想把长期的产能底子打牢。
这属于为长远打算的阶段性结果。 存货占总资产的比重快到50%了，资产里存货占了大头，流动性的灵活性打了折扣。在行业需求慢慢回暖的情况下，账面上存在一定的减值计提压力。 从减值数据看，2026年上半年存货跌价损失超过1771万，同比涨了165%以上，减值规模确实大了。
不过，囤基酒这事儿，是所有头部酒企在行情好的时候都会干的长期投资。 但基酒有个特点，占用的资金时间长。一旦行业需求掉头向下，之前大量囤的基酒，就会变成资产减值和资金沉淀的双重负担。 眼下，不少业内公司都在重新掂量产能投放的节奏，想平衡一下长期产能储备和眼前现金流的安稳。
水井坊的现金流和资金储备，边际上也在往下走，这是这轮调整的一个重要信号。 2024年底，公司货币资金超过21亿，手头宽裕，安全垫厚。到了2025年底，这个数字掉到不足7亿，同比降了68%以上。 2026年上半年，又降到了大约2亿。
资金储备阶段性收紧，主要是前期分红派息、给供应商集中付款、产能投入花钱多了这几个原因造成的。 负债这边整体还能控制。2026年半年末总负债约32亿，大多是经营性负债和短期融资。短期还钱的压力比较集中，但整体还在上市公司的掌控范围里。
有业内人士对《天下财道》说，行业周期往下走的时候，酒企现金流紧张是常事。经销商回款慢了，企业经营性现金流入就少了，可基酒生产、基地建设、渠道支持这些刚性开销还得继续。有些企业会用供应链金融之类的办法缓一口气，代价是财务费用往上走，短期内吃掉利润。
这是很多酒企都要面对的资金取舍难题。 从经营质量的核心指标现金流来看，水井坊这几年“造血”能力起伏很大，跟那些稳当的同业形成了鲜明对比。 2024年，公司经营活动现金流净额超过7亿，净流入很扎实，回款质量好。
2025年，受营收下滑、回款收缩、刚性支出增加的影响，经营现金流净额转为负值，是-6亿，同比下滑约184%。 到了2026年上半年，现金流净流出收窄到-7325万，比起2025年同期的-5亿，改善了85.5%。
现金流已经有了明确的边际好转，只是还没回到正向流入的状态。 2025年，公司主动优化了渠道结构。全年国内经销商94家，一年内新增了51家，退出了13家。渠道迭代速度加快，这是在行业调整期主动清理弱势经销商、提升渠道质量的正常操作。
海外渠道也在同步调整，整体布局还在培育阶段。 渠道结构上分化很明显，传统的批发代理渠道压力山大。这块业务2025年营收约22亿，同比下滑约51%，是业绩收缩的主力军。 但新渠道那边成绩不错。全年新渠道营收超过6.5亿，同比增长近24%，在行业下行的周期里逆势上涨，成了渠道结构调整的一大亮点。
目前新渠道的营收占比只有五分之一，体量还不够大，没法完全抵住传统渠道的萎缩。渠道结构正处在新旧交替的磨合期。 另外，公司长期扎根在次高端价格带，主要靠水井坊的传统大单品撑场面。双品牌战略下的超高端品牌“第一坊”，还在培育期，没形成规模化的营收增量。
产品增长的接力棒，接得不够有力。 2025年，高档产品营收约27亿，同比下滑超43%，核心大单品的盘子缩了。中档产品营收不到2亿，同比下滑超34%，而且盈利降幅更大，中端市场的基本盘一直在收缩。 产销数据也印证了行业周期的特征。
2025年，公司白酒生产量和销售量分别同比下滑约22%和29%。销量降得比产量多，说明终端去库存的节奏还算合理，整体上没出现严重滞销积压的情况。 值得点赞的是，第一坊系列拿到了年份酒认证，还在ISC国际烈酒挑战赛拿了金奖，又在SFWSC旧金山世界烈酒大赛摘了铜奖。
这些国际奖项，为将来冲击高端价格带攒下了产品底气。 管理和费用方面，呈现出结构性调整的特点。 费用管控上，公司跟着营收的节奏调整支出。2025年销售费用8.5亿，同比下滑超34%，跟营收的降幅基本对得上。
管理费用小幅上升12%，到了4.8亿，主要是因为管理架构优化，以及人力和运营的刚性开销增加了。 研发费用2025年接近3298万，同比小幅下滑12%，研发投入的脚步放慢了一点。 整体看下来，费用端的结构有分化，但管控力度基本符合行业周期的特征。
基本面的周期性调整，最后都反映在了二级市场的股价波动上。 从2021年开始，公司股价从历史高点156.94元一路震荡走低。截至2026年9月24日收盘，股价是26.21元。总市值从741亿回落到127亿，区间跌幅83%，市值蒸发了610多亿。
客观讲，整个白酒板块的估值也经历了一轮系统性的回调。在前一轮景气周期，次高端白酒的估值溢价很高，市场是按增长预期来定价的。行业转入存量竞争之后，市场对增长的期待降低了，板块估值的中心位置整体下移。所有次高端标的都得消化估值，不同企业因为基本面不一样，回调的幅度也有所区别。
水井坊也在试着出新招，想跳出目前的困境。 根据各种信息汇总，水井坊努力的方向是：放弃短期冲规模的冲动，优先把渠道的健康度修好，稳住价格体系。用双品牌和新渠道去搭第二条增长曲线，同时降本增效，把长期基酒产能的基础夯实。
说白了，就是用短期的利润阵痛，换周期底部的基本面修复。 只是，白酒高速增长的时代已经翻篇了，存量竞争的劲儿还在加大，这个行业到底什么时候才能真正见底，谁也说不准。 水井坊的双品牌布局刚有了个样子，但新渠道还撑不起大盘子。
品牌战略能不能落地见效，还得交给时间去检验。水井坊接下来怎么应对新挑战？又会冒出什么新变化？《天下财道》会接着盯下去。