铜博科技二冲港股，深绑宁德时代，负债率攀升至七成

铜博科技又双叒叕去敲钟了。这次是向港交所主板递表，国金证券（香港）当独家保荐人。说白了，这已经是它今年第二次冲港股了。上一次是1月28日递表，结果没在六个月内过聆讯，7月28日招股书就自动作废了。 这事儿得从头捋。

铜博科技的上市路走了整整五年。2021年找海通证券搞A股创业板辅导，2023年分手，转头跟国金证券二次辅导。2024年5月放弃A股，转战港股。2026年1月首递表失效，8月底再递表。折腾一圈，还没落地。

公司主业是做电解铜箔，分锂电池铜箔和电子电路铜箔两块。看账面数据，营收一直在涨。2023年到2025年，营收分别是31.63亿、32.12亿、42.12亿。2026年上半年冲到34.03亿，同比涨了88.8%。

利润这块儿，起伏更大。2023年净利6305.7万，2024年行业供过于求，加工费降，净利暴跌67.4%到2058万。2025年回升到9383.4万，涨了355.9%。2026年上半年跳到1.65亿，同比增幅1141.9%。

毛利率也在修。2024年跌到3.1%的低点，2025年回到5.7%，2026年上半年升到8.1%。但问题来了，经营现金流一直在流血。2024年净流出7.15亿，2025年4.16亿，2026年上半年9.35亿。

两年半加起来，净流出超20亿。 为啥账上有钱，手里没钱？行业结算有讲究。买阴极铜要付现金，卖出去的回款却是银行承兑汇票。截至2026年6月底，手里拿着5.97亿的承兑汇票，贸易应收款加票据总共17亿。

现金流失血，杠杆就上去了。资产负债率从2023年的60.5%，一路爬到2026年上半年的71.3%。短期借款快奔着30亿去了。 股东阵容挺豪华。比亚迪持股约3.00%，宁德时代系的宜宾晨道持股约3.09%。

这两家既是股东，又是大客户，等于客户就是股东，绑得很紧。 但另一头，客户集中度一直很高。2023年到2026年上半年，前五大客户收入占比分别是85.8%、87.3%、83.1%、82.4%。第一大客户叫“客户A”，收入占比48.5%、62.2%、58.8%、54.9%。

2024年之后，一半以上收入靠这一个客户。市场普遍认为，这个客户A就是宁德时代。 行业里是“铜价+加工费”的定价模式。铜价波动能往下传，但加工费的定价权在大客户手里。2024年供大于求，锂电铜箔毛利率从8.0%掉到3.8%。

就算2026年上半年业绩爆发，净利率也只有4.8%。 所以有分析说，巨头站台看着光鲜，铜博科技更像个“高级代工厂”。有订单，有产能，但没定价权，也没利润护城河。 现在锂电铜箔毛利低，公司在转向电子电路铜箔，重点做RTF和HVLP系列，瞄准AI和高性能算力需求。

东吴证券测算，2026年全球AI服务器用的高端铜箔需求2.4万吨，同比增260%。2027年可能到5万吨。 不过眼下，电子电路铜箔只占收入的8.2%。2026年上半年卖了2686.7吨，同比还降了5.6%。

收入大头还是锂电铜箔，占比89.3%。转型的路，还长着呢。