扩容杯水车薪！QDII基金秒速封盘，申购门槛低至2元

6月底前后，68.4亿美元的QDII（合格境内机构投资者）增量配额正式下达，外界普遍预期申购门槛将相应下调。然而实际情况恰恰相反。

据记者观察，此次配额增加非但没有让申购环境变得宽松，反而触发了一波QDII基金集中限购、缩减规模的浪潮。个别基金公司甚至刚解除限额便再度紧急收口，部分QDII产品的最低申购门槛已压至2元，与此同时，相关基金的溢价隐患也愈发突出。

多位受访专家分析指出，本批次新增QDII配额并不等同于每只基金都能按相同比例扩大可申购体量，根本症结在于跨境投资额度存在结构性的供需失衡。眼下一些产品"当天解禁、次日限购"的反复操作，说明新增额度的投放节奏依然跟不上投资者需求的膨胀速度，而非配额扩张本身失去了作用。

**申购门槛不升反跌**

最新一批QDII配额到位之后，基金端的限购放松犹如"惊鸿一瞥"，不少品种甚至推出了比过去更严格的申购管控方案。

9月10日，万家基金发布公告表示，为确保基金稳健运行，万家纳斯达克100指数发起式（QDII）自当日起启动大额申购管控及规模封顶安排。A类（019441）和C类（019442）份额的单日单户累计申购上限统一调至100元（不含），超出部分的申请一律驳回，赎回通道则维持畅通。此外，该产品还设定了22亿元的总规模天花板，并引入"按比例确认"方式来把控规模。

颇具戏剧性的是，前一天9月9日，同一只基金刚刚把代销渠道的大额申购限额提升至5000元，直销渠道更是放宽到2万元，规模上限定在19亿元。也就是说，不过短短24小时，申购上限就从数千元骤降至100元。

类似的"闪放闪收"并非孤例。汇添富纳斯达克100ETF联接基金9月以来连续多次修改大额申购规则：9月2日宣布全面取消限购，人民币份额从10元提至1万元，美元份额从2美元扩至1500美元；仅隔一天，限额便被压缩回2000元和300美元；再过一天，申购额度再度缩水，恢复到此前10元、2美元的旧标准。

另有一些产品在配额下发后索性进一步提高门槛。9月10日，广发基金宣布，自9月11日起，广发纳指100ETF联接（QDII）美元份额停止接受申购，人民币A类和C类份额限购2元，F类份额限购30元。在此之前，自7月21日起该基金A类、C类人民币份额的限购线还是5元，美元份额为20美元。

Wind统计显示，截至9月16日，全市场已有27只QDII基金完全关闭申购大门，129只QDII基金处于暂停大额申购状态。在设有申购上限的品种中，11只QDII基金将单日申购顶格设在100元以下，其中8只产品的单日限额仅为10元，更有1只产品的单日申购额度低到2元（A/C类份额合并计算，下同）。

**结构性供需失衡是主因**

68.4亿美元的QDII增量配额已经落袋，市场上却频现基金短暂松手、立刻锁死、乃至设定极低申购门槛的异常局面，究竟是什么原因？

"这批新增QDII配额，绝不意味着某一只基金就能按同等幅度扩大申购容量，核心问题依然是跨境投资额度在结构上的供大于求或求大于供。"格上基金研究员谢诗琦如此解读。

她进一步解释，新增额度需要在各管理机构及其旗下多只产品间做整体调配，而纳斯达克、标普等明星标的的配置诉求在短期内急剧攀升，新增配额极易被集中吞噬。正因如此，部分基金在额度到手后先做阶段性的申购放宽，但资金涌入过快后不得不再度收紧。近期出现的"一天放开、紧接着限购"的怪象，归根结底折射出新增额度的释放速率依旧落后于投资者需求的增长曲线，并非配额扩容这一举措本身宣告失败。

黑崎资本研究所负责人贾小龙同样认为，68.4亿美元的QDII增量乍看数额不小，但一旦摊派到上百家管理机构和数以百计的QDII产品头上，每家能拿到的份额不过是"九牛一毛"。国内个人投资者对海外资产的配置意愿十分强烈，储蓄向外转移、追求避险保值、增配美元资产的心理持续升温，而供给侧的额度恢复进度远远滞后于申购热度的攀升。基金公司获得配额后，通常会先试探性地适度放开，很快便发现外汇额度飞速见底，为防止产品因溢价失控引发运作隐患，只好果断拉紧限额阀门。

排排网财富公募产品线负责人曾方芳则指出，当下QDII产品正遭遇三重难题。其一，供需严重错位，场外申购受到压制，大量资金转而涌入二级市场争抢筹码，导致场内成交价持续高于基金净值。其二，套利通道因额度瓶颈而瘫痪，ETF一二级之间的价差修复链条关键环节受阻，高溢价缺少高效的自然回归路径。其三，基金公司左右为难——放开申购可能令额度在极短时间内耗尽，收紧限额又恐打乱投资者的定期定额计划，额度分配很难同时满足效率与公平的要求。

**高溢价潜藏多重隐患**

需要特别关注的是，在海外配置热情高涨而跨境额度供给吃紧的双重作用下，"场外买不到、场内贵得离谱"的局面不断加剧，相应的投资风险也在持续积聚。

Wind数据表明，截至9月16日，全市场有7只QDII基金的溢价率突破10%，另外13只的溢价率落在5%到10%区间。

曾方芳特别提醒，高溢价之下往往埋着好几颗"地雷"。一是溢价回归风险，一旦市场情绪退潮，溢价可能在极短时期内急速坍缩，在场内高位接盘的投资者将承受超出净值本身的额外亏损；二是流动性风险，额度紧缺时大额买卖受限，遇到极端走势时交易滑点扩大、执行成本飙升；三是底层资产价格波动与汇率变动相互叠加，哪怕跟踪的指数没有下跌，人民币兑美元的汇率起伏也会蚕食真实回报。

针对QDII产品当前的火爆态势，曾方芳给出几点务实建议，呼吁投资者保持冷静、切勿盲目跟风。第一，放下"越火越该买"的思维惯性，不要在溢价畸高的时间窗口里追涨杀跌。第二，提交订单之前务必仔细阅读产品公告和实时的申购限额，热门品种的额度窗口收缩极快，有的产品限额"天天变脸"，一切应以基金公司最新发布和销售终端呈现的信息为准则。第三，密切盯住IOPV（基金份额参考净值）和溢价率两项指标，当溢价处于历史峰值附近时需高度警觉其随时可能回落；若选择在场内买卖，一定要将成交报价与参考净值做对照。第四，优先挑选场外仍可正常申购的替代品，谨慎对待场内交易；把跨境资产视为组合分散化配置的一个组成部分，合理控制单一产品持仓比重，使之与自身的风险偏好相匹配，坚决杜绝追高割肉的操作。

谢诗琦也补充道，QDII归根结底是全球资产配置的工具，投资者应当先厘清自己的配置目标与风险容忍度，再来评估海外权益资产的长线配置意义。与此同时，还必须充分考量海外市场震荡、汇率摆动以及跨境交易制度等多重变量。总的来看，在当下供需偏紧的市场环境中，更应采取分散布局、坚守长期策略的做法，对溢价率虚高的基金保持高度戒备。