美联储释放鹰派信号，港股市场仍陷低迷
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撰稿｜第一财经 李隽
头图｜AI制作
9月17日，在美国联邦储备委员会按预期完成利率上调之后，港股盘面延续疲弱走势。恒生指数全天下滑0.44%，最终定格于24604.29点，当日成交额为1855.86亿港元；恒生科技指数则微降0.34%，收于4310.74点，交易额达436.89亿港元。
据第一财经记者所访谈的多名市场人士分析，尽管本轮加息已被充分预知、"悬念揭晓"，但联储局会后的政策声明将重心放在"遏制通胀"上，整体措辞偏向"鹰"的方向。这正是加息消息公布前后港股及其他风险资产持续走弱的核心驱动因素。业内普遍预计，上述负面效应尚需一段时间方能充分释放，尤其是那些对利率变动更为敏感的、估值处于高位的技术类股票。与此同时，紧随其后的日本央行政策调整对全球套息套利策略的潜在冲击也不容忽视。
美联储正式披露了9月议息会议的结果：联邦公开市场委员会经12票赞成、0票反对的全票表决，批准将基准利率上调25个基点，联邦基金利率目标区间由此提升至3.75%至4.00%。此举系2023年至今联储局的首次紧缩操作，同时也是凯文·沃什执掌美联储以来第一次调升利率。
超出市场预判的"鹰"
中金公司在研报中指出，美联储本次沟通的整体基调比市场此前预估更加偏鹰，点阵图传递出年内尚有再次加息一次的隐含信号。沃什在随后的新闻发布会上把通胀定性为首要挑战，发出了清晰的抗通胀立场，此后美股震荡幅度有所扩大——这与其个人表达风格较为直白刚硬不无关联。
在这轮早已被广泛预期的加息尘埃落定之后，美联储接下来会不会连续且幅度较大地收紧？中金公司研判，结合本次会议的政策表述以及当下宏观经济基本面，不具备连续多轮（三轮及以上）激进加息的现实土壤——除非后期原油价格彻底脱缰。况且，高利率本身会逐步向金融体系传导，进而拖拽经济增长，这恰恰构成阻止进一步大幅加息的制约力量。眼下美国30年期按揭贷款利率已逼近7%关口。
广州越声理财投资顾问李谦在接受第一财经采访时指出，本次加息本身在市场预料之内，真正左右未来走向的是伴随而来的前瞻指引。他预计年内至少还会有一次加息动作，2027年亦存在继续收紧的可能。港股身为离岸市场，对美元无风险利率极为敏感，美债收益率走高直接推升折现率，对科技类等高估值成长型个股形成压制，国际资本因此产生回流美国的倾向。更关键的一点在于，"坏消息放完就该涨了"这一押注未能兑现——此前一部分资金赌的是"靴子落地即反弹"，然而美联储的鹰派口吻表明不确定性非但没有消除，反而被进一步推迟到了四季度。
港股100研究中心顾问余丰慧分析道，美国加息落地后港股不涨反跌，根本原因就在于本轮紧缩的力度和政策前瞻超出了市场此前的定价。由于港元实行联系汇率制度，本地利率被动跟随美债收益率走高，资产的折现成本被直接拉高，强势美元又把资金吸回美国本土，港股作为离岸市场自然首当其冲。
"我对中东局势的化解前景持较为积极的态度，冲突终将画上句号，油价也会回归常态。"9月16日上午，在广州举办的《财富》世界500强论坛上，野村证券董事总经理兼中国首席经济学家陆挺发言称，今年在俄乌对抗尚未平息的情况下又叠加了一场新战事，其对油价的冲击虽不及2022年那般剧烈，但仍相当可观，目前国际油价已突破每桶100美元的大关，并再度点燃通胀忧虑。不过他同时强调，今年全球经济展现出较强的韧性，即便美伊之间爆发军事冲突、油价刷新纪录，多个消费国启动了战略石油储备投放来稳定市场，加之美国等主要产油国增产也能起到缓冲作用。对投资人而言，既要对风险保持审慎，也应注意到明年或许仍将是收获之年，届时大概率能看到中东地缘争端的解决路径，战火停歇、油价归位。
"我们判断美国通胀将呈渐进回落态势，明年美联储就有可能转向宽松，"在同一论坛上，高盛首席中国经济学家闪辉作出判断：今年市场的两条主线是人工智能与能源危机。目前各国原油库存绝对水平仍算充裕，但经过数月的消耗后已有显著缩减。高油价叠加高利率带来了多重不确定性，油价年内料将继续维持高位，但明年有望回落，届时美国通胀逐步降温，美联储便具备了降息的条件。
负面因素还需多久才能消化？
谈及港股后续走势，余丰慧提出，利空要真正消化到位须满足两个前提：第一，市场对未来的加息节奏建立起稳固的预期，而眼下点阵图的模糊性仍在搅动市场情绪；第二，当前来自内地的南向资金确实在托底港股，但其体量尚不足以完全抵消全球流动性收缩带来的冲击。在加息路径彻底明朗之前，港股大盘层面很难出现趋势性上涨行情，结构性机会仅限于少数受到南向资金集中青睐的个股，它们有可能走出独立于大势的走势。
此外，目前日本央行9月实施加息的概率也已高达九成以上。余丰慧提醒，日本央行的紧缩对港股流动性的传导链条主要集中在套息交易的逆向平仓环节。过去许多年里，全球投资者大量借入低成本日元资金，将其配置到高收益资产中，港股正是日元套息资金的重要去处之一。套息平仓并非一蹴而就的过程，倘若日本步入连续加息通道，去杠杆的压力将持续累积，流动性环境将进一步趋于紧张，当前务必对这类流动性风险保持高度警觉。
李谦的看法是，短期内港股大概率仍将维持弱势格局，但内部结构将出现显著的分化。从过往经验来看，每次加息后港股的整体表现都不理想，市场需要时间去重新适应"利率更高、维持更久"的新常态，其中科技股和地产股承受的打击尤为突出；相对而言，高股息板块表现出一定的防御属性，而那些拥有产业景气度背书的硬核技术方向——例如算力基础设施、光通信模块等——有望凭借扎实的业绩增长来对冲部分流动性紧缩带来的压力。综合来看，此轮回调本质上是市场在对"紧缩周期远未终结"这一事实进行重新定价，港股估值的系统性修复仍需等到流动性压制有所松动。
那么，加息究竟会在多大程度上冲击科技股？蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭的分析是，全球正步入利率中枢上移、流动性边际收紧的阶段。当前绝大部分资金和企业资本支出都涌向了AI产业链的上游环节，涵盖数据中心基建和大模型训练等领域，短期内还难以转化为下游的实际营收和现金流。这些巨额投入主要依赖企业自身的经营性现金流，再搭配各种形式的融资。在全球利率走高的背景下，债务融资的成本不断攀升，原材料涨价又推高了建造费用，而下游应用层的收入贡献仍然十分有限，投资回收周期很可能超出最初的预期，由此衍生的问题或许会逐步浮出水面。
在科技股的个股选择上，市场上围绕"海外AI巨头是否会主动踩刹车"存在分歧。就此话题，深圳某公募基金管理人向第一财经坦言，从竞争博弈的逻辑来看，人工智能企业主动减速的可能性极小，因为一旦放慢节奏就可能被竞争对手迅速拉开差距，这在战略决策上是不理性的。一旦掉队，日后想要重新追回来代价极高，任何一家公司的管理层都无法承受这样的后果。目前部分AI相关个股的盈利预测已经延伸到了2028年，股价在一定程度上已经提前反映了远期预期，而且自7月以来，不少品种已经历了较为明显的回撤。
另有公募基金经理提出，可以借鉴2021年光伏龙头与动力电池龙头之间的分化案例：后者后来开辟了储能这一全新赛道，部分龙头企业在2025年仍能刷新历史高点；而前者则因产品价格大幅下滑而严重拖累了股价表现。回顾近年各行业的股价起伏，当前投资者需要思考的一个核心命题是：在加息周期中，倘若某个行业经历了量价齐升之后便通过大规模融资快速扩产，那就切忌贸然介入。任何一个行业，一旦产能被轻易放大而需求未能同步跟进，便会坠入价格战的深渊。关键在于评估企业的"护城河"到底有多深。就当前AI赛道的细分方向而言，半导体设备的投资周期较长，能够实现长期稳健成长的概率相对更大一些。
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