与百亿私募气象学家聊厄尔尼诺
2026年的上海，台风来了一波又一波，极端气候事件也在搅动全球资本市场的神经。
据NOAA预测，今冬明春形成厄尔尼诺事件的概率已突破九成，其中第四季度发展为1950年以来最强烈厄尔尼诺的可能性更是攀升至69%。摩根大通则发出警示：一场全球性粮食安全危机或许将在2027年降临，届时新一轮通胀压力未必源自加油站的油价牌，而更可能体现在超市里食品货架上的标签。
自7月起，随着市场对厄尔尼诺的预期持续发酵，农产品及相关农业类股票经历了一波猛烈的拉升，资金的偏好也随之发生转变——前脚还在追逐"光伏"赛道，后脚便一头扎进了"田间地头"。
然而，来得迅猛，退得同样干脆。正当国内外各大券商纷纷抛出"厄尔尼诺"主题报告之际，农产品及农业板块迅速回调，这场一度被渲染为"世纪级"的厄尔尼诺交易，骤然陷入迷雾之中。
恰恰在这个多空分歧剧烈的时刻，远川时隔五年再次采访了凯丰投资首席气象研究员刘传熙。
刘传熙是国内私募基金领域最早涉足气象分析的从业者之一。他拥有中科院博士学位，随后赴美国加州大学洛杉矶分校从事博士后研究。在此期间，他被NASA首席科学家Gloria L. Manney招入团队，成为钱学森先生曾参与创建的美国宇航局喷气推进实验室（NASA/JPL）的一员。2015年，刘传熙刚入职凯丰投资不久，便亲历了一场完整的厄尔尼诺周期。
五年光阴流转，刘传熙坦言自己成长了不少。从早期纯粹聚焦天气现象的研究，到如今逐渐将气象数据解读与大宗商品供需格局、宏观经济背景相融合，去挖掘三者之间的关联映射——这种扎根现实的气象研判方式，不禁令人联想到电影《诺曼底72小时》中那位冷静推演的斯塔格。
今年三月，刘传熙沿着厄尔尼诺的传播路径进行推演，提前预判了巴拿马运河通航能力可能出现下滑。在他的分析框架中，全球暖化趋势、多线冲突频发以及物流通道受阻等多重因素相互纠缠，正将本轮厄尔尼诺的后果引向一个史无前例的局面。
战火中的厄尔尼诺
远川投资评论：相较于1997-1998年和2015-2016年那两次经典厄尔尼诺，本轮有何本质区别？
刘传熙：其一，全球年均温度有望打破历史极值。在全球变暖的大背景下，厄尔尼诺年份的全球均温极有可能再创纪录。
其二，从过往统计数据来看，厄尔尼诺诱发的旱灾主要集中于赤道带区域，例如东南亚、南亚次大陆及加勒比海一带。但今年不仅上述传统旱区受灾，热带圈层之外也涌现出相当罕见的干旱。
以欧洲为例，那里的干旱程度与热浪强度远超以往认知；再看美国，按照历史规律，厄尔尼诺年份美国中西部玉米和大豆主产区通常降水充沛、基本不受减产困扰，但今年美国本土七月便遭遇高温寡雨，整个夏季的平均气温刷新了有记录以来的最高水平，大平原南部更是陷入了严重旱情。
远川投资评论：战争为厄尔尼诺引入了哪些难以预料的变数？
刘传熙：开年之初我们就判断厄尔尼诺出现的概率偏高。二月中下旬中东战端骤起，国际油价应声走高，能源成本沿产业链逐级传导至化肥生产端。中东本身是关键的硫磺输出地，这意味着化肥无论是生产成本还是获取难度都在加大。
彼时我们的思考逻辑是：厄尔尼诺年份本就意味着极端天气高频出现，眼下能源价格居高不下，化肥又可能因供给约束和成本攀升而减少施用，这将直接削弱农区应对极端气候的韧性，从而放大歉收的概率。
早在三月，我们就作出判断：中东战事将放大全球粮食及农产品减产的风险敞口。八月份，摩根大通等多家国际投行也给出了相近的推演结论。
远川投资评论：有哪些事态发展超出了你们最初的预判？
刘传熙：七至八月间，俄乌冲突再度升级。乌克兰方面打击了俄方炼油设施，引发柴油供应趋紧；俄方则轰炸了乌克兰黑海沿岸包括敖德萨在内的多个粮食出口泊位。
一个颇具讽刺意味的现实是：黑海区域的播种面积在扩大、产出在增长，且并未遭遇异常天气，却因战事不断，小麦、玉米等谷物的外运量较预期大幅缩水，进一步收紧了今年全球粮食和农产品的整体供给。
极端气候与地缘政治"黑天鹅"共振，共同点燃了农产品及农林牧渔板块的市场热度。
远川投资评论：外资投行开始扎堆撰写相关报告，把战争传导链路梳理了一遍，是否意味着利好已被充分消化？
刘传熙：首先要指出的是，俄乌前线态势并未被纳入多数卖方研究的覆盖范围，战场走向存在极大不确定性。封锁若延续至年末与短期内解除，对全球谷物价格的冲击截然不同。
其次，当下市场交易的更多是"减产预期"，而减产能否真正兑现，仍需经历一个逐步验证或推翻的过程。
举例来说，印尼和马来西亚的棕榈油减产效应可能要等到干旱发生后八至十个月，也就是明年一、二季度方能体现；印度的棉花、甘蔗产量数据公布存在天然滞后，通常需要等到榨季收尾阶段才能确认具体的减幅数字。
此外，本轮厄尔尼诺目前仍处于强度爬升阶段，峰值一般出现在十一月至十二月之间，其后续影响并不会随事件减弱而即刻消退，很可能延续至明年年中乃至更晚。
在这一过程中，全球范围内极端天气的发生频率仍将维持在高位水平，不排除公众将持续在新闻中看到各类极端气候事件。因此，这更可能是一段持续三到六个月甚至更长的结构性行情，而非以往那种靠概念炒作驱动的短促脉冲。
还有一个容易被低估的变量：面对频繁的极端天气，许多国家会启动主动防御机制。比如近期北欧多国及英国政府已呼吁居民提前储备粮食和罐头食品。
倘若多国跟进此类举措，将推高全球粮食的表观消费量，大量原本属于流通环节的需求转化为家庭层面的战略储备，那么可交易的流通量便会收缩，市场所感受到的供需紧张程度将远超纸面数据所示。
巴拿马运河与原油
远川投资评论：您近期刊发的文章《极端厄尔尼诺之下，能源市场如何定价风险？》中提到，巴拿马运河水位竟间接牵动了原油市场？
刘传熙：那篇稿件是我与另一位专家联合撰写的，我试图传达的核心并非它必然推高能源价格，而是要揭示今年面临的特殊处境。
在厄尔尼诺年份，加勒比海区域遭受干旱，运河水位随之降低。巴拿马运河管理机构会对每艘过闸船舶的吃水深度加以限制，单船装载量被迫缩减；同时每日放行船次也被压缩，完成同等货运量需要投入更多船舶，有效运力下降，运价自然上行。
这是历年厄尔尼诺的常规传导路径，但今年的特殊性在于中东战争的介入。
中东是全球最关键的能源转运枢纽，不仅是霍尔木兹海峡，近期红海及曼德海峡亦因胡塞武装的袭船行动而实质上处于半封闭状态。这促使今年三月以来，日本、韩国等东亚经济体的能源进口大量转向美国方向，二季度自美国驶往日韩的原油出货量明显放量。
巴拿马运河上承载能源品及化工品的货运需求急剧膨胀，再叠加厄尔尼诺带来的干旱缺水，使得今年运河的拥堵状况可能更为严峻。受波及的绝非仅原油一种品类，途经运河的集装箱船、干散货船、液化天然气运输船无一幸免。
巴拿马运河的调度机制还有一个独特之处：并非简单的先来后到排队制，每日会拿出一定比例的配额用于拍卖优先通行权，且价格极为高昂。据报道，运载石油、天然气、LPG、LNG的船舶单次过闸费可能高达百万乃至五百万美元。
这就造成了一种尴尬局面：在漫长的等候队列中，总有高价值货物船愿意支付天价费用加塞前行，而承运大豆、玉米、谷物等低附加值商品的船舶根本无力承受如此昂贵的插队成本——租船合同按天计租，不可能无限期搁置，最终只能选择绕道好望角。
从美国墨西哥湾沿岸出发运抵日韩，经巴拿马运河航程大约三十天，改走好望角则需五十天左右，即便不考虑额外拥堵，也要多耗费约二十天的海上航行时间及相应燃油开支，层层传导至亚洲终端市场，便是到岸成本的抬升，继而助推进口国的物价水平。
远川投资评论：听下来，本轮厄尔尼诺冲击最严重的似乎并非农产品，在战争与供应链扰动双重夹击下，原油和铜所受的影响反而可能更大？
刘传熙：铜确实会受到阶段性干扰，今年七八月智利暴雪频繁，对当月的矿产开采和外销造成了拖累。但从整体市场关注度和资金流向来看，农产品依然是最受追捧的方向，物流端的压力则会向外扩散至更广泛的工业品和消费品。
远川投资评论：可以说物流环节放大了厄尔尼诺的实际冲击半径。
刘传熙：大致可以这样概括。四季度历来是全球航运最为紧张的时段：冬季亚洲能源进口需求集中释放，农产品出口具有明显的季节节奏，四季度恰逢美国新季作物集中上市的窗口，再加上圣诞、感恩节前两到三个月的备货周期，集装箱船在三四季度的运力需求进入全年峰值。巴拿马运河在四季度的拥堵概率本身就处于年度高位。
价格跑在天气前面
远川投资评论：近期农产品和农业股为何跌幅如此剧烈？
刘传熙：这段时间各类研究报告密集出炉，市场讨论热度极高，但最本质的原因恐怕还是前期涨幅过快后的技术性修正。此外，此前整个商品市场和权益市场面临的最大压制因素来自美
