南方基金郑晓曦：立足产业周期，把握成长赛道节奏

每个产业的发展都遵循着内在韵律——萌芽阶段的蓄力积累、扩张阶段的蓬勃生长、定型阶段的头部固化，各阶段所匹配的投资思路大相径庭。南方基金的郑晓曦，恰恰是精通车产业律动的操盘手之一。掌管南方信息创新混合、南方半导体产业股票发起等多只产品后，她把产业周期视角深深嵌入以半导体芯片为核心的信息技术前沿赛道，借助南方基金统一的投研平台及覆盖全链条的研究力量，不断锁定产业从蛰伏迈向井喷的黄金拐点。

在她的投资信条中，判断一个产业正处在哪个生命周期节点，远比押注某一家具体企业更关键。倘若一项资产已跨越从无到有的鸿沟，正步入十倍乃至百倍规模的放量通道，那便是她最青睐的介入时机——此时技术与商业可行性均已得到充分检验，市场需求开始规模化释放，成长叙事正在被逐一兑现，恰是建仓的最佳时点。基于这一信念，郑晓曦长年锚定半导体自主可控的主线，在产业从孵化期迈入扩张期的分水岭反复出手，亲历了中国半导体版图从上游设备、关键材料到中端晶圆制造逐层攀升的全过程。

她对产业节律的执着，根源于半导体行业本身的独特基因。这个行业同时叠加了强周期波动与超长成长赛道的双重底色：终端需求随库存循环起伏，景气度有升有降；但技术升级路径与本土化替代的推进却横跨数年乃至更久，方向一旦锁定便拥有强大的路径依赖。在她眼中，驾驭这样的行业，踩准节奏远比追求爆发力重要——在景气顶峰追入，大概率要吞下均值回归的苦果；而在产业拐点提前埋伏，方能充分享受趋势性红利。那么，这套产业周期方法论到底怎样落地执行？让我们沿着她的投研脉络逐层拆解，看看她如何在半导体这条周期长、振幅大的跑道上，踏准鼓点、稳健前行。

景气度，排在首位

郑晓曦把自己的研究体系归纳为三个核心支柱：行业景气周期、个股基本面剖析以及估值水位。其中，行业景气度占据四到五成的决策权重，是最优先审视的变量。她坦率地表示，半导体产业链的传导效应极为显著——景气抬升时，链上各环节几乎雨露均沾；景气退潮时，即便是质地再好的个股也难以独善其身。一旦在行业层面误判方向，再细致的个股挖掘也如同无本之木。因此，她将组合构建的决策重心大幅前移，首先解决"产业处于什么位置"这个根本问题。

那该如何锚定产业的坐标？郑晓曦搭建了一个双轴参照系。第一根轴是产业演进刻度：从萌芽、扩张到定型，她格外盯住由萌芽转向扩张的临界时刻，以及市场渗透率滑入百分之十至五十加速带的那些细分方向——在这一区间，需求增长曲线最为陡峭，行业增速与利润弹性的共振效应最强。第二根轴则是基本面的验证节奏。她认为，科技类投资应当淡化短期估值的束缚，把目光投向企业的核心竞争护城河与创新引擎能力，借助研发强度、专利含金量、客户端验证进度等指标来甄别标的，重点配置高门槛企业，坚决避免右侧盲目追涨。在她看来，当产业大势确认向上，途中的估值震荡不过是颠簸路段，真正值得拉响警报的，是产业底层逻辑发生了实质性偏移。

在十倍增长的区间重仓出击

宏观层面的周期研判属于战略部署，最终必须转化为微观的个股选择与仓位分配。郑晓曦的操作准则是：在零到一的突破完成之后、十倍高速放量的区间内集中下注。她以半导体先进工艺设备为例加以说明：当技术还困在实验室或样片阶段，投资更多体现为主题博弈的性质，回报路径漫长且充满不确定性；可一旦跨过零到一的技术门槛，批量订单涌入、大客户验证相继过关，企业便会驶入订单、营收与净利润依次加速膨胀的快车道，投资的安全垫与向上弹性同步增厚。

这套策略瞄准哪些环节？她认为，机遇集中在半导体设备、核心零部件、关键材料、EDA设计软件等本土化比例尚低、技术门槛较高的板块。"过去几年国产化率稳步抬升，国内晶圆厂不停追加产能，关键设备和零部件接连取得突破，头部企业在手订单和实际收入一再超出市场预期。"她预判，伴随国产化比例的进一步走高，最早在卡脖子环节撕开缺口的企业，即将迎来成长的集中兑现期。

立于新一波浪潮的起跑线

放眼当下，郑晓曦对半导体行业的研判依旧鲜明：产业正呈现明确的周期性回暖格局。自二〇二四年起，全球半导体芯片销售额维持高位增长；二〇二六年则被视为国内人工智能基建投资的起步之年，需求侧支撑相当扎实；存储芯片价格上扬、国内存储产能扩张等催化因素清晰可见——在她看来，国内AI远谈不上泡沫化——随着本土AI算力基础设施的投入加大，国内资本支出有望迎来集中释放，以存储龙头登陆资本市场并启动扩产为信号，从产业逻辑推演，后续AI领域的投入节奏还有望进一步加快。

结构性机会也在多点开花。郑晓曦提到，半导体下游横跨家电、智能汽车、人形机器人等几十个应用终端，各赛道的景气节奏存在明显错配，即便AI板块出现阶段性回调，车规级芯片、特种装备用芯片等领域也正从库存低谷中爬出，这些结构性亮点不容忽视。谈到潜在风险，她提醒需密切跟踪海外AI产业的演化路径，以及海外货币政策与财政政策的变动可能给全球风险偏好带来的扰动。

从捕捉产业节律的周期分析框架，到锁定十倍增长黄金窗口的配置纪律，郑晓曦的产业周期投资体系，始终扎根于南方基金一体化、平台化、团队化的投研根基——贯穿全产业链的研究人才梯队、跨领域协同的联合攻关机制、数据智能驱动的投研工具矩阵以及偏向长期主义的考核制度，不断拓宽着基金经理的产业洞察纵深与组合驾驭能力，也让个人的产业思考在公司体制内凝结为一套可传承、可复用的方法论。正是这种"个人认知+团队赋能"的双轮驱动模式，使郑晓曦在半导体这片长坡厚雪的土地上，既能保持对产业脉搏的高度敏感，又能始终紧咬高壁垒优质标的不放松。产业洪流滚滚东去，而她选择在每一次从零到一的破局之后，与产业并肩踏上十倍乃至百倍的壮阔征途。

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