500亿美元订单在手，联想CFO：我们被低估了

9月16日，在新浪财经主办的"AI投资峰会"上，联想集团高级副总裁兼首席财务官郑孝明与美银全球研究部中国研究部联席主管、首席中国策略师吴旖展开了一场题为《AI基建的全球定价：寻找AI投资的确定性资产》的巅峰对话。

过去一年，联想是港股市场表现最抢眼的科技股之一：截至9月16日收盘，联想集团（0992.HK）报33.80港元，较一年前的11.70港元上涨约189%（来源：iFinD港股行情）。业绩同样创纪录——2026/27财年第一季度（截至2026年6月30日），联想营收达269亿美元、同比增长43%，为近五年最高季度增速；调整后净利润同比增长176%至11亿美元，首次突破10亿美元大关，AI相关业务收入同比增长60%至93亿美元，占集团总收入的35%。

此前的2025/26财年，联想全年营收831亿美元创历史纪录，调整后净利润同比增长42%至20亿美元。

但在郑孝明看来，联想的内在价值还没有完全反映在估值里。

"和戴尔比，我们的估值大概是它的七分之一，而收入和净利润没有差七倍。"郑孝明在对话中直言，"我们是完全被市场低估的。"

他同时给出了收入和利润端的指引："元庆（杨元庆）说的1000亿美元收入目标，今年可能就会实现。"他进一步表示，联想将以平衡增长和利润为节奏，"长期来讲，我们的净利率肯定会往5%走，尤其是增值服务，长期可以到8%以上"。

支撑这一指引的是正在改善的盈利曲线：2026/27财年第一季度，联想调整后净利率已提升至4.0%，同比提升近2个百分点，调整后经营利润率达5.7%。谈及与戴尔的差距，郑孝明认为联想在技术、渠道和供应链上更有优势，"有机会做到他们的利润水平"。

"如果联想可以做到1500亿美元的收入、5到8个点的净利率，我们不仅不砍人，还可以再招人——只不过招的是AI人才。"郑孝明说。在他看来，股价上涨既有市场因素，更来自联想自身在客户接触、定价等环节的业务改善。

郑孝明"低估论"的底气，来自订单。他透露，联想AI相关业务的pipeline（储备订单）从100多亿美元起步，增长到200多亿美元，最新季度已超过500亿美元，且全部是AI服务器储备订单。他举例称，一家新云（neocloud）厂商客户从最初的年收入预算几亿美元，在9到10个月内成长为"double billion"（数百亿）美元量级的订单客户，"这样的机会我们看到很多"。

行业趋势也在为联想打开空间。峰会现场主持人在开场介绍中援引IDC数据称，联想在全球x86服务器出货量已升至第一位。郑孝明则把这一轮AI基建浪潮定义为"算力工厂"的长期建设周期——他提到，英伟达正与多家全球顶级私募基金设计规模达5000亿美元的资金盘支持新云建设，而AI工厂需要的正是联想提供的基础设备，"我们在海外市场真正发力才刚刚开始"。

增量业务也在加码。郑孝明透露，联想于今年4月正式完成对一家存储公司的收购，结合服务业务的协同，"整体可以提高我们的利润率，有非常多的增长空间"。

对于AI投资是否过热的争论，郑孝明的回答是需求说了算："我们只看到很大的需求。"他同时坦言，新云公司普遍面临评级不足、融资受限的约束，联想可以在其中做某些方面的配合——这也是他在纽约与全球大型私募基金探讨的话题。

"元庆说过，这是AI的十年机会，联想大胆转型，今年股市也比较支持我们。"郑孝明在对话结尾说，"但我觉得，这还是只是开始。"