殷剑峰：经济企稳信号开始显现
殷剑峰现任浙商银行首席经济学家，同时担任中国首席经济学家论坛副理事长。
总览：现阶段宏观经济运行中的利好信号正逐步汇聚，集中体现于三个维度：第一，8月制造业PMI数据中，国内新订单指标与消费品制造业PMI出现同步且显著的回升，释放出内需走强的初步信号；第二，政策层面持续加码制度建设，近期着力于中小企业扶持、房地产调控、商品消费拉动等关键且相对薄弱的板块；第三，在国际债券市场遭遇集中抛卖的背景下，中国国债收益率展现出较强的韧性，其作为大类资产的配置吸引力日益突出，这得益于通胀压力有限赋予货币政策独立操作的空间、金融机构对长久期国债的结构性配置刚需，以及地方政府隐性债务处置步入收尾阶段所释放的财政信用加固效应。但同时也应看到，制造业PMI尚未站上50%的临界点，消费端的恢复力度仍有待进一步确认，社会消费品零售总额的增速与全年既定目标之间仍存在较大落差。政策举措能否切实激活内需并推动其走向实质性复苏，将成为接下来数月经济企稳回升的核心变量。
当前宏观经济向好信号的第一条线索，在于8月制造业PMI生产端与需求端同步走强，内需复苏脉络初现。
2026年8月，制造业采购经理指数录得49.8%，比上月49.2%抬升了0.6个百分点，回升力度超出近年同月表现。分项来看，生产指数环比提高0.5个百分点至50.4%，新订单指数大幅跳升2.1个百分点至50.6%，新出口订单指数环比走高0.5个百分点至50.1%，在手订单指数环比改善0.9个百分点至46.7%，其中国内新订单指数的改善幅度最为突出。消费品制造业PMI同样表现出较为明显的反弹，环比上扬1.2个百分点至49.0%，虽然尚未跨越荣枯分界线，但进一步佐证了内需侧的回暖方向。
当前宏观经济向好信号的第二条线索，在于政策层面向中小企业、房地产市场、商品消费等关键短板领域持续增加制度层面的供给力度。
第一个重点领域是中小企业。据统计，截至2025年末，全国中小企业总量已逾6300万户，在所有经营主体中占比超过95%，构成经济增长与就业岗位承载的根基。日前，工信部联合另外九部门正式出台《促进中小企业发展"十五五"规划》，紧扣中小企业从创立到成熟的全周期发展诉求，安排了七项核心任务：稳固企业经营与就业形势、强化企业梯队培育、加速数字化智能化及绿色低碳转型、促进大中小企业协同融通、夯实生产要素供给基础、完善中小企业综合服务体系、筑牢法律与政策保障屏障。与"十二五"以来的多版中小企业专项规划相比，本轮规划的创新之处集中在三点：其一，战略站位提升，以基本实现新型工业化为锚点，将高质量发展确立为核心主题；其二，工作重心下移，把稳企稳岗放在首要位置，更强调在推进发展中兼顾民生保障与改善；其三，实施路径细化，更加侧重数字智能赋能、产业链上下游协同及要素保障机制，培育策略从过去的"大水漫灌"转向"精准滴灌、分层递进"。
第二个重点领域是房地产市场。8月28日，相关部门集中推出八份涉房政策文件，涵盖销售管理制度、信贷规则、资本市场融资渠道三大板块，并配套出台了城市更新贷款、房地产信托、房地产开发贷款、住房按揭贷款、项目开发贷款等具体操作细则。需要指出的是，本轮政策取向并非简单刺激购房需求，而是对房地产发展新模式下的制度框架进行系统性再造，核心逻辑包含三个层面：一是销售模式变革，全面推行现房销售制度，将预售准入条件统一上移至主体结构封顶节点，从根本上防止预售机制沦为高杠杆融资通道；二是信用体系重建，由以往依赖开发商主体信用转为依托项目自身信用，落地单一项目主办银行制度及资金闭环管控，做到专款专用、封闭运行；三是按揭条件放宽，合理拓展购房者还款能力边界，个人住房贷款最长年限从30年延展至40年，收入与月供比值上限从55%上调至60%。总体而言，贯穿本轮改革的核心逻辑是切实保障购房者的合法权益，实现"所见即所得、先收房后还贷、交房即拿证"，使刚需与改善型购房的融资需求获得更充分的回应，从而进一步修复市场信心与预期。
第三个重点领域是商品消费市场。商务部携手六部门于8月31日联合印发《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，设定了到2030年社会消费品零售总额迈向60万亿元量级的目标，旨在培育出绿色消费、智能消费、健康消费等十万亿级消费赛道，并推动汽车、家用电器、通信设备、服装纺织等万亿级品类的零售规模稳步扩张。该文件从大众耐用消费品、日常生活必需品、特色商品及升级换代商品四大品类方向展开布局，同时在消费场景建设、标准体系完善、品牌竞争力提升、财税金融资源倾斜、市场秩序规范维护五个维度构建保障机制，整体呈现出传统商品消费与新兴消费业态并举、供给侧与需求侧双向联动的格局。但值得警惕的是，2025年末社会消费品零售总额约为50万亿元，同比增幅为3.7%，若要如期在2030年触达60万亿元，则需维持年均约3.7%的复合增长率，恰与2025年的实际增速相当。而今年前七个月社零累计同比仅增长1.2%，不仅远低于去年同期的4.8%，也与3.7%的年度目标存在显著缺口。政策组合拳能否真正撬动消费动能回升，将是判断未来数月经济修复成色的重要观测窗口。
当前宏观经济向好信号的第三条线索，在于全球债券市场剧烈动荡之际，中国资产的配置价值愈发彰显。
9月上旬，主要发达经济体债券市场遭遇一轮集中抛售。美国10年期国债收益率一度冲高至4.81%，刷新2023年末以来峰值，30年期更是突破5.29%，为8月中旬后第二次触及该高位区间，此前贝森特主导的国债回购操作效果几近归零；日本10年期国债收益率首次突破3%大关，创下三十年来的纪录，30年期收益率攀升至4.18%上方，逼近1999年的历史极值；英国、德国、法国、澳大利亚等多国长期限国债收益率也同步刷新多年高点。触发本轮抛售的直接原因是中东地缘冲突升级推升国际原油价格，叠加美联储主席沃什再次强调抗击通胀的坚定立场，全球紧缩交易预期迅速升温；深层原因则在于市场对各主要经济体财政可持续性的全面重新定价——全球公共债务规模持续膨胀，美国联邦国债已逾40万亿美元，财政风险溢价居高不下。此外，全球人工智能竞赛中各大科技巨头大规模举债争抢资金，对主权债券形成了显著的流动性"虹吸"效应。
与此形成鲜明反差的是，中国10年期国债收益率始终稳定在1.68%上下窄幅波动，30年期国债收益率徘徊在2.14%附近，这种低波动、低关联的独立运行轨迹引发了国际市场的广泛关注。尽管中美10年期利差已拉大至312个基点左右，人民币对美元汇率却稳稳守在6.78附近，年内累计升值幅度接近3.5%。这一看似违背直觉的现象恰恰表明，人民币计价资产在全球投资组合中的战略价值正在加速显化。其背后的支撑逻辑来自多个方面：第一，国内物价水平总体可控，货币政策拥有充裕的操作余地。2026年前七个月核心CPI温和上行1.1%，PPI涨幅为1.8%，物价大盘保持稳定。中国人民银行行长潘功胜在本周举行的G20财长及央行行长会议上明确指出，将继续深化货币政策框架改革，健全利率传导机制，扎实落实适度宽松的货币政策基调；第二，国债发行节奏有序可控，机构端的配置意愿十分强劲。尽管近几年中国政府债券发行体量维持在较高水平，但一级市场认购热度不减。商业银行等金融机构在轻资本经营模式下长期面临"资产荒"困境，社保基金、保险资金等长线资本也有动力拉长久期匹配负债端，因而对超长期国债存在结构性的刚性买入需求；第三，地方隐性债务化解进程加速推进，财政信用基础进一步夯实。中央明确要求2027年6月前完成所有融资平台的退出工作，2028年底前实现存量隐性债务的全面清零。截至2025年末，已有超过82%的融资平台完成退出，地方政府存量隐性债务余额已从2023年末的14.3万亿元压缩至6.5万亿元。截至2026年7月底，6万亿元规模的置换债券已累计完成发行5.73万亿元，执行进度达到96%，正处于冲刺收官的关键阶段。伴随高成本隐性债务被低成本法定债务的大规模替换，地方政府的付息压力大幅缓解，财政可持续性与市场信任度同步提升。
一、【全球债券市场遭遇集中抛售】受能源成本飙升、通胀预期抬头及主要央行政策路径预期调整等因素交织影响，全球债市经历了一轮剧烈的下行冲击。截至9月1日，美国10年期国债收益率一度攀至4.79%，为2025年1月以来的最高位。日本10年期国债收益率时隔三十年首次叩关3%，30年期日债收益率则升至4.18%的历史峰值。英国30年期国债收益率再度刷新1998年以来的纪录，德国和澳大利亚10年期国债收益率均创下2011年以来的新高。与此同时，南非、韩国、波兰、印度尼西亚等新兴经济体的10年期国债收益率也出现明显上行。
二、【"十五五"中小企业发展专项规划出炉】工信部等十个部门联合于9月3日正式发布《促进中小企业发展"十五五"规划》，文件中设定了量化目标：到2030年，规模以上中小企业的人均营业收入累计增幅达到15%左右；创新驱动力显著增强，规模以上工业中小企业的研发费用内部支出年均增速不低于8%，专精特新"小巨人"企业总数达到2.2万家，国家级中小企业特色产业集群数量达到600个。
三、【人工智能领域中小企业创业扶持政策启动】工信部于9月4日下发《人工智能中小企业创业支持计划（2026—2028年）》，提出力争新增培育科技型和创新型中小企业1万家以上，专精特新"小巨人"企业数量突破2000家，催生一批瞪羚企业与独角兽企业。在人工智能细分赛道，将高标准打造10个科技型企业孵化器和10个国家中小企业公共服务示范平台（基地），新建10个国家级中小企业特色产业集群。
四、【外籍人士持有外资企业股息的个税征收规则明确】财政部与税务总局于9月1日联合发布公告，对外籍个人从外商投资企业获取的股息红利所得，按照"利息、股息、红利所得"税目计征个人所得税，适用税率为20%。
五、【商品消费扩容升级方案发布】商务部等七个部门于8月31日联合出台推动商品消费扩容升级的实施意见，明确提出到2030年将社会消费品零售总额推升至60万亿元左右的规模，着力打造绿色消费、智能消费、健康消费等十万亿级消费板块，推动相关领域消费持续扩容提质；汽车、家电、通信器材、纺织服装等万亿级品类的零售额保持稳步增长，市场份额稳居全球前列。
六、【8月制造业PMI回升0.6个百分点】8月中国制造业采购经理指数报49.8%，较7月上调0.6个百分点；纳入统计的21个行业中，有16个行业的采购经理指数较上月有所抬升，制造业整体景气程度出现较为明显的改善。
七、【国有企业上半年运营数据披露】财政部于8月31日发布的统计显示，1至7月国有企业实现营业收入46.45万亿元，同比减少2.4%；实现利润总额2.51万亿元，同比增加0.6%；上缴税费3.67万亿元，同比增长5.0%；资产负债率为65.6%，较上年同期上升0.4个百分点。
八、【私募基金募集环节监管新规征求意见】证监会于9月4日发布《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》，核心内容包括：确立"卖方勤勉尽责、买方自担风险"的基本准则，细化合格投资者在资产规模、收入水平及投资经验等方面的认定门槛，进一步强化穿透式监管要求等。
九、【二季度末金融行业总资产同比增长7.7%】2026年第二季度末，我国各类金融机构总资产规模为562.2万亿元，同比增幅为7.7%。分行业看，银行业机构总资产497.98万亿元，同比增长6.6%；证券业机构总资产20.37万亿元，同比增长29.8%；保险业机构总资产43.86万亿元，同比增长11.8%。
十、【央行重申适度宽松货币政策基调】中国人民银行行长潘功胜在9月2日的二十国集团财长及央行行长会议上表示，贸易保护主义抬头、国家安全议题泛化以及政策环境的不确定性，是近年来全球经济失衡加剧的主要诱因。人民银行将持续推进货币政策框架的转型升级，优化利率体系设计，扎实做好适度宽松货币政策的执行工作。
十一、【8月MLF净回笼1000亿元】央行9月2日公布的运营数据显示，8月中期借贷便利（MLF）净回笼1000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼521亿元，其他结构性货币政策工具净投放650亿元，公开市场国债买卖业务净投放500亿元。
十二、【当前人工智能领域面临五大安全挑战】中央网信办有关负责人在9月1日指出，当前人工智能领域主要面临五个维度的安全风险：一是技术架构固有的脆弱性短期内无法彻底消除，制约输出的稳定性与可靠性；二是模型能力的跨越式提升正在瓦解传统安全防护范式，极端情境下的失控隐患开始浮现；三是应用场景的快速迭代使得风险形态加速演变；四是技术被误用、滥用乃至恶意使用的风险日益凸显，对社会公序良俗和伦理底线构成冲击；五是全球人工智能竞争格局中存在技术霸权方面的潜在威胁。
十三、【国内主流车企8月销量数据密集披露】比亚迪8月交付量突破44万辆，同比增幅接近18%，继续大幅领先同业。零跑汽车月度交付量连续多月稳定在10万辆以上，在新势力阵营中保持显著优势。小米、小鹏、理想、极氪、蔚来的月交付量均落在3万至4万辆的区间内。鸿蒙智行8月交付4.21万辆，同比略有下滑。
十四、【8月重点城市二手房成交环比走弱】据中指研究院9月1日发布的监测数据，8月房地产市场步入传统的季节性低迷期，重点城市二手房成交套数较上月有所回落，但同比口径下仍维持正增长。百城二手住宅平均价格为每平方米12527元，环比微跌0.45%，跌幅较前月扩大了0.01个百分点。从城市涨跌分布看，仅有7个城市环比价格上涨，其余93个城市环比均呈下跌态势。