半年利润缩水32亿，"卷王"的钱到底亏在了哪儿？
2025年6月9日，在深圳坪山举行的比亚迪年度股东大会上，启迪厅内挤满了近一千名参会者，创下了该会议有史以来的最高出席纪录。面对股东们集中追问的股票走势、销售数据、生产能力和国际化进程等核心议题，比亚迪董事长兼总裁王传福给出了明确判断："最难熬的阶段已经翻过去了。"
然而，时间来到8月28日晚间，比亚迪披露的2026年上半年成绩单呈现出"一半欢喜一半愁"的格局。报告显示，期内公司实现营业收入3448.15亿元，较上年同期缩减7.13%；归属于母公司股东的净利润为123.25亿元，同比下滑20.54%。与此同时，净利率跌至3.58%，刷新了近四年来的最低水平。
当然，这份财报并非没有亮点。按季度拆解来看，第二季度的表现出现了显著修复：单季营业收入1945.90亿元，同比降幅收窄至3.15%；归母净利润82.41亿元，同比大增29.66%，环比接近翻番。汽车终端销量同样重拾升势——5月至7月的同比增速依次为0.26%、5.46%、21.76%，进入8月后单车月销突破44万台，同比增幅约32.2%。
更令人瞩目的是，海外板块正逐步成长为比亚迪汽车版图的核心驱动力。上半年，海外业务收入达到1812.68亿元，同比增长33.92%，占总营收的比重升至52.57%，而一年前这一数字仅为36.46%。野村证券在点评报告中将这份半年报定义为比亚迪发展史上的一个重要节点：这家曾经的中国本土电动车市占率第一的企业，正在蜕变为一家真正意义上的全球化汽车制造商。
王传福此前多次在公开场合强调，海外市场的竞争生态相对健康，利润率远高于国内市场，"高举高打"的国际化打法正在收获回报。
比亚迪集团董事长兼总裁王传福 图片出处：受访者提供
不过，海外征途上的阻力同样不可小觑。对于所有车企而言，如何从单纯的"把车卖到国外"升级为"在海外真正扎根"，是一道共性难题。即便被业内冠以"卷王"标签的比亚迪，尽管最艰难的时刻确实已经过去，但距离最佳状态仍有很长的路要走。
**营收与利润双双承压**
细究财务数据，比亚迪当前的业绩压力主要集中在汽车主业上。
上半年，比亚迪累计交付新车180.9万辆，同比下降15.7%。公司在财报中将此归因于新能源汽车购置税优惠政策逐步退出、行业内价格竞争白热化等多重外部因素叠加。参照中国汽车工业协会的数据，整个行业上半年产销也下滑了4%。
体现在报表层面，上半年汽车及汽车相关零部件与其他产品的销售收入为2753.41亿元，同比下降8.98%，在总收入中的份额由81.48%回落到79.85%；电子产品及其他业务收入694.05亿元，小幅增长0.96%，占比相应抬升至20.13%。
另外，汇率剧烈波动带来的汇兑损失进一步拉大了利润端的跌幅。上半年，比亚迪确认的汇兑损失高达47.03亿元，而上一年度同期公司反而录得了31.60亿元的汇兑收益，前后一正一负之间产生了78.63亿元的巨大摆动。
还有一个值得留意的变化是比亚迪研发支出的节奏调整。与多数自主品牌的做法类似，比亚迪过去一直倾向于将大量研发投入作费用化处理，以此压低当期账面利润。2025年全年，比亚迪研发总投入634亿元，费用化比例高达91.4%，资本化比例仅8.6%。作为对比，同年上汽集团、长城汽车、北汽蓝谷的研发资本化率分别约为16.59%、43.41%和90.87%。将研发支出绝大部分一次性计入当期成本、牺牲短期盈利来换取远期技术优势的会计策略，也是造成其"收入增长但利润没跟上"的重要原因之一。
然而到了2026年上半年，比亚迪研发总投入约为288.61亿元，同比下降6.54%。其中，计入当期损益的研发费用为233.07亿元，同比减少约63亿元，降幅达21.25%。要知道，2025年比亚迪每个季度的平均研发费用大约在145亿元左右，相比之下，今年的投入强度出现了肉眼可见的收缩。
比亚迪在财报中对这一现象的解释是："在全球清洁能源转型和智能化趋势的大背景下，公司持续加大科技攻关力度，始终维持高水平的研发投入。"但对于具体为何缩减幅度较大，报告并未给出进一步说明。
尽管上半年整体业绩面临压力，但与竞争对手横向比较，比亚迪的处境尚属可控。据统计，上半年长城汽车归母净利润24.65亿元，同比大降61.1%；长安汽车归母净利润8.17亿元，同比骤降64.3%；广汽集团录得亏损44.7亿元；上汽集团归母净利润51.52亿元，同比下降14.4%。这四家企业加在一起合计盈利39.6亿元，还不到比亚迪净利润的三分之一。
制图：任娅斐
再看季度维度的趋势，比亚迪的业绩拐点已经隐约显现。今年第一季度，营收同比下降11.82%，归母净利润同比腰斩超过55%；而到了第二季度，营收降幅迅速收窄至3.15%，归母净利润转为同比增长29.66%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长更是达到51.54%。在此之前，比亚迪归母净利润已经连续四个季度同比走低。
在高端品牌放量、出口规模扩大等因素的共同推动下，上半年比亚迪综合毛利率较上年同期提高了0.84个百分点，回升至18.85%。其中汽车及相关产品业务的毛利率为22.33%，同样实现了同比改善。数据显示，腾势、方程豹、仰望三大高端品牌上半年合计售出约22.8万辆，同比增长61%，占集团整体销量的12.8%，而一年前这一比例仅为6.6%。
此外，比亚迪的杠杆水平也在缓慢修复。截至2026年6月末，公司资产负债率约为70.96%，与上年末大体相当。与此同时，应付票据、应付账款及其他应付款这三项无息负债合计约3356.91亿元，在总负债中所占比重从上一年末的52.57%降至50.26%。
**海外业务接棒增长**
在国内市场持续受到挤压的背景下，海外已经成为比亚迪最确定的增量来源。
2025年全年，比亚迪海外销量历史性地跨越百万辆门槛，达到105万辆，同比飙升145%。对应海外营收3107.4亿元，同比增长40.1%，在公司总营收中的占比从2024年的28.6%跃升至38.7%。
制图：任娅斐
进入2026年上半年，比亚迪海外出口汽车79.2万辆，同比增长67.8%。财报数据显示，国内业务收入为1635.47亿元，同比大幅缩水30.68%，占比降至47.43%，较去年同期减少约16个百分点；海外业务收入则逆势增长33.92%至1812.68亿元，占比一举站上52.57%的高位。今年3月，比亚迪还将全年海外销量指引从130万辆上调至150万辆——若最终达成，意味着全年需实现43%的同比增速。
国际投行对比亚迪的海外前景给予了乐观预期。高盛在研报中指出，海外市场将在未来十年充当比亚迪最核心的增长极，预计2026年至2035年间海外年销量区间为150万至350万辆。摩根士丹利的预测更为大胆，认为2026年比亚迪海外销量有望达到160万至180万辆，同比增幅在68%至89%之间。
在过去数年中，比亚迪已先后在匈牙利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西、泰国、柬埔寨、马来西亚等地公布了建厂蓝图。到目前为止，泰国、乌兹别克斯坦和巴西三地的整车工厂已经完成建设并投入量产。
然而，海外扩张之路也并非一片坦途。
首当其冲的便是汇率风险。上半年比亚迪海外收入占比已超过一半，但企业不可能将所有外币敞口完全对冲掉。2026年上半年人民币走强，直接造成47.03亿元汇兑损失，对利润形成了实质性拖累。
这绝非比亚迪独有的困境，而是所有走向全球化的车企都必须面对的课题。比如，上半年吉利汽车营收1736亿元，同比增长14.67%，但归母净利润仅微降1.79%至90.91亿元；奇瑞汽车营收1433亿元，同比微增1.19%，归母净利润却同比下降11.73%至85.67亿元。两家企业的利润走弱同样与海外业务快速铺开以及汇率波动脱不了干系。
2026年，吉利、比亚迪、奇瑞三强在海外的角逐也日趋胶着。根据乘联会统计数据，上半年出口量排名前三的分别是奇瑞、比亚迪和吉利。具体来看，奇瑞以93.15万辆领跑，同比增长70.9%；比亚迪出口76.93万辆，同比增长73.6%；吉利以47.25万辆排在第三位。换言之，比亚迪不仅要在家门口抵挡吉利的步步紧逼，还要在海外市场应对奇瑞的正面拦截。
公开信息显示，2026年上半年，吉利汽车在中国国内狭义乘用车市场的终端零售量达到102.1万辆，摘得上半年国内乘用车销量头名。
此外，欧洲各国产业政策的反复摇摆也为比亚迪的海外布局增添了变数。2025年12月，欧盟委员会抛出《工业加速器法案》，试图构筑新壁垒以保护本土制造业。该法案规定，中国企业若在欧盟境内生产的电动车要获得"欧盟制造"身份认证，须满足严格的本地化含量标准：除电池以外，整车零部件的70%必须在欧盟境内生产，电池中电芯等三项核心部件也必须来源于欧洲供应商。法案还要求在当地设厂必须以合资形式进行，且中方持股比例只能处于少数位置。
英国目前是比亚迪在欧洲最大的单一市场之一。据英国汽车制造商和贸易商协会（SMMT）统计，2024年比亚迪在英仅卖出8788辆车，2025年销量猛增至5.14万辆。2026年上半年继续攀升至3.78万辆，同比增长94.92%，市占率从去年同期的1.86%扩大到3.32%。
不过，英国居高不下的电价在一定程度上抑制了纯电车型的渗透速度。为了破解这一瓶颈，比亚迪正着手在英国搭建"闪充"基础设施网络。
今年3月，比亚迪正式发布第二代刀片电池及配套闪充技术方案。据官方介绍，该系统可在9分钟内将电池电量从10%充至97%，补能体验无限接近传统燃油车加油。王传福将这套体系比喻为"充电时像蓄水池一样储存能量，放电时像功率放大器一样释放性能"。按照既定规划，比亚迪计划在2026年底之前于全国范围内建成两万个闪充站点；海外市场方面，则瞄准2027年3月前在欧洲落成3000座闪充站，其中不少于300座将设在英国。截至8月28日，比亚迪已累计落地一万座闪充站，覆盖332座城市。
眼下，比亚迪仍然牢牢占据着行业销量榜首的位置。在国内外双重夹击之下，下半年其业绩能否再度冲高，将是对这家公司经营管理能力的一次持续大考。