君实生物半年报首现盈利，业绩拐点成色待考

2026上半年君实生物剔除非经常性损益后仍陷2亿亏损泥潭。

文/每日财报 张恒

作为PD-1"四小龙"阵营中的一员，君实生物总算迎来了一次高光时刻。

8月26日晚间，君实生物披露了2026年中报：报告期实现营业总收入16.96亿元，同比攀升45.18%；归属母公司股东净利润为2166.3万元，相较于去年同期4.13亿元的亏损成功扭正，标志着公司IPO后首度收获半年度账面盈利。其中二季度单季度归母净利润录得4222.71万元，同比大涨123.75%。

经历了数年连亏、销售费用高企引发交易所质询等多重波折后，君实生物终于在2026年年中交出了第一份"半年度盈利"答卷。

然而，这份"盈利"的真实成色颇堪玩味。一旦剥离偶发性收益，扣除非经常性损益后的归母净利润实际仍处于2.03亿元的亏损区间。

换言之，单纯靠药品销售所获取的收入，尚不足以填补整体运营开销。

账面转正，成色几何引争议

深耕PD-1领域多年，"亏损"几乎是贴在君实生物身上撕不掉的标签。

2018年12月，特瑞普利单抗正式获得上市许可，君实由此成为本土首家拿下PD-1审批的生物制药企业。八年光阴足以让多数创新药企走完从"画饼"到"交卷"的路径，君实却始终没能跨过盈亏分界线。

据历年财报，公司归母净利润亏损峰值出现在2022年，全年巨亏23.88亿元。次年情形未见显著改善，再度录得22.83亿元赤字。此后伴随经营策略逐步优化，亏损幅度逐年递减，至2025年将全年亏损压缩至8.75亿元，同比收窄31.68%。

实质性转折落在2026年。

据中报数据，一季度公司营收回款7.26亿元，同比增幅45.09%，归母净利润为-2056.4万元。二季度营收冲高至9.7亿元，归母净利润翻正至4222.71万元，单季实现盈利。上下两季合并计算，上半年总营收16.96亿元、归母净利润2166.3万元。

但细究利润构成，短板依然突出。扣非归母净利润为-2.03亿元；经营性现金流净流出6856.22万元。

尽管较去年同期3.29亿元的缺口已有大幅收窄，公司自身的"造血"能力尚未彻底建立。当期盈利很大程度上仰仗2.55亿元的技术授权收入等非经常性项目，将这些因素剔除后，核心业务仍处于失血状态。

更具参照意义的是，同处"四小龙"行列的另外三家，差距一目了然。

百济神州旗下泽布替尼全球销售额已跨入百亿元量级，商业化体量完全不在同一层级；信达生物早在2024年便实现了Non-IFRS口径盈利，多条管线提供了均衡的收入支撑；恒瑞医药则早已稳居行业利润榜首。

在同伴的对照之下，君实生物的业绩表现显得相当单薄。

正因如此，去年9月公司抛出了一套股权激励方案，设定了2025至2027三年累计营收不低于90亿元、或2027年净利润不低于零元的考核门槛。

按2025年全年24.98亿元营收基数、叠加2026上半年已达16.96亿元的节奏推算，营收指标大概率能够触及。

但核心疑问在于：2027年"净利润不为负"这条线，在去掉授权类收入后是否依然守得住？如果盈利根基始终是"出让权益"而非"卖出药品"，那所谓的业绩拐点就极为脆弱。

尤其是在PD-1赛道同质化竞争加剧、终端价格持续承压的大环境下，维系当前增速绝非易事。

盈利不仅要求收入端达标，更需要费用端的精细管控——即销售与研发支出的扩张速度须显著慢于收入增速。

对于一家仍在推进多项全球Ⅲ期临床试验的创新药企来说，如何在保持管线的同时压住烧钱速率，本身就是一道棘手的平衡题。

销售费用居高不下，合规风险浮出水面

如果说长年累月的亏损是悬于头顶的利刃，那么销售费用畸高叠加监管追问则是一记猝不及防的重锤。

2025年度，君实生物销售费用达10.53亿元，占当年营收的42.15%。上交所据此就其年报发出信息披露监管关注函，要求逐项解释销售费用的明细构成、资金流向、合规依据，并涉及固定资产购置、对外投资及研发外包供应商等事项。

所幸，2026年上半年数据透露出一定的缓和信号。期内销售、管理及财务三项费用合计8.44亿元，三费率回落至49.74%，同比下降17.92个百分点；毛利率同步抬升至83.18%。

横向比较，恒瑞医药2024年销售费用率约为30%，百济神州约35%，信达生物约40%。君实2025年42.15%的水平仍高出主要竞品企业。

上交所关注函背后隐含的核心追问在于：一家标榜"创新驱动"的制药公司，为何需要将逾四成的营收砸向销售环节？这笔钱究竟花在了正规学术推广上，还是流入了模糊地带？

从产业逻辑审视，君实的销售费用偏贵有结构性原因。特瑞普利单抗虽已拿下12项适应证批件，但在PD-1红海市场中，面对百济神州替雷利珠单抗、信达生物信迪利单抗、恒瑞医药卡瑞利珠单抗等强敌环伺，维持市占率不得不持续加码推广投入。

尤其替雷利珠单抗适应证已拓展至15项以上，信迪利单抗在肺癌、肝细胞癌等重磅适应证上卡位领先，君实若要稳住地盘，销售资源的持续灌注几乎是刚性需求。

再者，君实的在售产品梯队仍然单薄。除特瑞普利单抗独力撑起20.68亿元外，君迈康®、民得维®、君适达®等其他品种加在一起仅贡献约3亿元。

这意味着整套销售体系、渠道铺设和学术活动基本都围着特瑞普利单抗转，难以形成多品协同的规模杠杆。

反观恒瑞和百济，凭借更宽的产品矩阵，销售成本可被多品种摊薄，费用率自然更低。

实际上，君实收到关注函并非孤例。近年来医药领域反腐力度持续加码，销售费用始终是监管目光聚焦的重灾区。自2023年以来，已有多家药企因销售费用异常偏高、学术会议支出存疑等原因遭到交易所质询乃至专项核查。

对君实而言，此次问询远不止于信息披露的合规审查，更像是对整个商业模式的深层拷问。

在行业普遍强调合规底线和真实学术推广的氛围下，公司能否给出令人信服的自证仍有待观察。即便最终未查出实质性违规，42%的销售费用率也势必拖累资本市场对其估值的判断——外界更容易将其解读为产品自身竞争力偏弱、过度倚重渠道推力，而非真正以学术价值为核心驱动力。

君实虽已迈过盈利门槛，但若未来无法通过收入放量来稀释费用占比，或以产品差异化降低对营销的依赖程度，盈利的可持续性仍将承受多重考验。

研发烧钱不轻，却困于"一品独撑"

君实面临的另一重深层矛盾，在于"创新药企"的名头与"高度依赖单一品种"的现实之间那道刺眼的鸿沟。

截至目前，公司共有四款产品完成商业化落地：核心PD-1抗体特瑞普利单抗注射液、阿达木单抗注射液（商品名君迈康）、新冠口服抗病毒药氢溴酸氘瑞米德韦片（商品名民得维），以及昂戈瑞西单抗注射液（商品名君适达）。

然而，真正驱动业绩引擎的仍是特瑞普利单抗一款产品。

仅2024年，该药在国内便贡献了15.01亿元销售收入，同比增幅接近66%；销售网络已渗透全国近6000家医院机构，并进驻超过3000家专业药房及社会零售药店，触达面仍在扩展。

更让人揪心的是，这种"一条腿走路"的格局还在进一步固化。

2025年特瑞普利单抗同比再增37.72%，其余品种增长动力疲软，民得维更因新冠疫情消退而面临收入缩水。

君适达虽在2025年首次进入国家医保目录，成为新目录中唯一面向他汀不耐受患者的国产PCSK9抑制剂，有望在2026年带来边际增量，但可及人群和市场天花板毕竟有限。

2026年一季度，特瑞普利单抗国内市场销售回款6.23亿元，同比增长39.37%。

君实管理层显然清楚单品集中的隐患。

公司储备管线中，全球首款进入临床阶段的抗BTLA单抗tifcemalimab（代号JS004）已启动局限期小细胞肺癌的全球多中心Ⅲ期试验；PD-1/VEGF双特异性抗体（JS207）、EGFR/HER3抗体偶联药物（JS212）、PD-1/IL-2α融合蛋白（JS213）等亦已推进至Ⅱ期或更后段。2026年6月，君实还与复星万邦就IL-17A单抗JS005签署合作协议，锁定2.15亿元首付款及最高可达11.25亿元的开发与销售里程碑对价。

同样不容忽视的是，君实的研发效能和投入产出比长期以来饱受外界质疑。

中报显示，2026上半年研发总支出约6.44亿元，占营收比例从上一年同期的60.44%滑落至37.97%。

比率下行固然体现了费用管控的成果，但同时也折射出研发资源投放的相对收紧。

另外，围绕特瑞普利单抗的累计研发投入已攀升至61亿元，全生命周期预估总投入66.21亿元，远超同类PD-1产品的行业平均水平。

公司虽在2024年提出"提质增效"战略，将重点跟进管线从2021年的48条精简至约20条，但至今仍未跑出能够接替PD-1的第二增长极。

君实当下的处境，堪称中国创新药企在资本退潮、行业洗牌、监管收紧三重夹击下的典型样本。庆幸的是，公司好歹迈过了盈利这道坎，暂时甩掉了"持续亏损"的帽子。

但对创新药企而言，时间从来不是盟友，而是冷酷的判官。它不会因为你管线丰富就手下留情，只认你账上的真金白银。

君实第一次在判官面前站住了脚跟，接下来的考题只有一个：当那笔2.55亿的授权进账消失之后，它是否还有能力凭药品本身持续赚到真钱。

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