营收833亿！海亮股份剑指IPO，绍兴前首富再战资本市场

你家空调内机里缠绕的铜管、新能源汽车动力电池中那层极薄的铜箔、还有大型机房服务器液冷系统里的铜质散热组件——这些看似毫不起眼的铜制零件，背后其实是一家年销售额突破800亿元的浙江企业。

2026年8月30日，浙江海亮股份有限公司（下称"海亮股份"）再度向港交所主板提交上市文件，计划发行H股，目标实现"A+H"双地挂牌。此前今年1月30日的初次申报因超期未获聆讯而自动作废，此次属于二次闯关。

根据《招股书》引用的弗若斯特沙利文统计，2025年度海亮股份铜加工品交付量为99.3万吨，以出货量衡量位居全球第三位，对应市场份额3%；锂电池及PCB用铜箔交付量6.25万吨，全球排第五，份额4.3%。

然而细读财务数据，画面并不那么亮眼。2025年公司总收入833亿元，全年净利润仅10.1亿元（归属母公司股东9.43亿元），净利率大约1.2%；综合毛利率也只有3.8%。更令人担忧的是，经营性现金流已连续三个年度呈现净流出态势。

**833亿收入换来10亿利润**

海亮股份既不自采铜矿，也不从事冶炼，核心业务是铜基材料的深加工与流通，盈利来源是加工服务费而非资源价差。具体而言，业务划分为四大加工板块加一个贸易板块。

其一为暖通及工业铜材加工，即各类铜管和铜棒，下游客户主要是空调及暖通装备制造商，构成公司最大的收入支柱。其二为锂电及PCB铜箔，正是新能源电池中使用的铜箔材料，2025年交付6.25万吨，全球排名第五。其三为面向AI应用的铜加工，生产数据中心液冷散热所需的铜质模组，是当前资本市场最为追捧的增长叙事。其四为铝基制品。

此外还有一项铜贸易业务。《招股书》显示，2025年铜贸易贡献收入162.54亿元，占总营收近两成（19.5%），但毛利率不到1%，本质上是纯走量的通道型业务。

各板块的盈利水平差异悬殊。据《招股书》，暖通及工业铜加工毛利率约4.2%，铜贸易仅0.7%，锂电及PCB铜箔2025年刚刚扭亏为盈、2026年前五个月拉升至8%，AI应用铜加工则最高，达到约12.5%。概括来说，这是一门规模庞大、利润率极薄、极度依赖现金流的生意。

宏观层面，公司毛利率长年徘徊在3%至4%的区间，边际改善的动力主要来自铜箔和AI铜基等高毛利细分领域，而非暖通加工这一传统基本盘。

利润大幅波动的根本原因在于成本端。原料铜在营业成本中的占比超过95%，铜价随国际市场涨跌，海亮股份本质上是将铜料加工成型后出售，赚取微薄的加工费空间。正因如此，盈利对价格变动极为敏感：2024年全年净利润便从11.69亿元骤降至6.24亿元，跌幅高达46.6%。

流动性紧张的局面同样触目惊心。依据海亮股份A股年度报告，2023至2025年经营性现金流净额依次为-7.76亿元、-23亿元、-16.79亿元，连续三年为负；《招股书》进一步披露，2026年前五个月又净流出约61.47亿元。与此同时，期末库存攀升至148.98亿元、周转天数52.1天，应收账款达129.01亿元、周转42.3天，两项指标相较2023年均出现显著恶化。

**"前绍兴首富"手握两家上市公司，曾短暂登顶"世界首富"**

要理解海亮股份的资本轨迹，必须回到它的缔造者。

1989年9月，刚从诸暨市供销社湄池物资供应站经理岗位上辞职的冯海良，将多年倒腾废旧铜料积攒的16.5万元全部押上，在诸暨店口镇拉起诸暨县铜材厂，起步时仅有6名工人，首年便产出铜棒三百余吨。姐姐冯亚丽回忆道："我弟那时候比谁都拼。创业头几年，跑市场全靠他一个人，有回赶火车太挤，硬是把一只鞋甩到了车厢外面。"

到1994年，该企业固定资产已积累至1.5亿元，同年完成股份制改制。1995年，冯海良动用创业积累创办了诸暨市海亮外国语学校，开出十万年薪面向全国选聘校长，由此奠定了海亮教育事业的根基。

1997年亚洲金融风暴冲击下，铜加工行业陷入寒冬，大量铜管工厂被迫关停。冯海良逆势砸下2500万元上马铜管产线，十个月内竣工投产，销售人员骑着自行车一根根上门推销，不足三个月便做到铜管销售的盈亏平衡。翌年行情回升，海亮一跃成为当年铜管销量居首的民营铜企。

2002年，海亮成为国内首个铜加工材年产量跨越10万吨门槛的企业，同年设立海亮集团（美国）公司。2008年1月16日，浙江海亮股份正式登陆深圳证券交易所，证券代码002203.SZ。

2011年前后，浙江省内民营企业盛行"联保贷款"模式，海亮牵涉的担保余额一度高达56亿元。当年公司着手逐步剥离互保关系，累计涉及17家关联企业，并在章程中明确"不得对外提供担保"条款，末笔外部担保于2014年终止。紧接着下一年，浙江多家民企便因互保链条崩塌而资金链断裂。2013年，海亮集团合并营收触及1003.51亿元。

也是在这一年，海亮的资本触角伸向了港股市场。2014年4月，海亮集团斥资4.19亿港元（折合约每股0.5584港元），购入彼时名为科浪国际控股的港股上市公司7.5亿股，持股比例69.83%，同时向剩余股东发出全面要约，涉资上限1.81亿港元；6月要约期满，持股升至77.54%，其后通过定向配售使公众持股比例回归合规下限。同月，海亮集团全资子企业富邦投资被确立为其控股股东。

2015年3月，该港股公司更名为海亮国际控股有限公司；2023年10月再次更名，定名硕奥国际控股有限公司，股票简称自当年12月11日起变更为"硕奥国际"，股票代码2336.HK不变。

这家港股平台现阶段主营业务涵盖金属销售、电子设备解决方案的研发与交付，以及房地产开发。2025上半年营收7721万港元，同比增幅16.6%，归属于股东的亏损缩小至20万港元。海亮集团经由富邦投资持有其66.48%的股权，对应12.07亿股。2026年9月1日收盘价为0.228港元/股，总市值约4.14亿港元。

2015年7月7日，海亮教育在美国纳斯达克交易所敲钟，代码HLG，发行定价7美元/ADS，发售285.8万股ADS，募集2000万美元。上市首日收于9.05美元，单日涨幅20.67%，系中国大陆首家赴美上市的基础教育类企业。2017年8月10日，该股出现极端异常报价，盘中瞬间飙至199999.99美元，涨幅显示为2020101.92%，据此折算的公司市值突破5万亿美元，冯海良的个人身家也随之荒诞地冲上了"世界首富"的位置。

不过，这桩"世界首富"闹剧仅在约8分钟后便被紧急停牌处理，复牌后股价回归10.35美元/股的正常水平。面对记者追问"当了一分钟世界首富是什么感受"，冯海良连说了三遍"是个笑话"来回应每日经济新闻的提问。

图源：海亮集团官网

2021年新版《民办教育促进法实施条例》落地后，借助VIE架构赴境外上市的民办教育机构面临合规性拷问。自2021年9月1日起，海亮教育失去对其名下11所义务教育阶段学校的实际控制权，占其自营学校总数的64.7%，并计提了约2.5亿元的资产减值准备。

2021年12月，董事会接到冯海良提交的私有化方案，报价14.31美元/ADS；2022年5月9日正式签署最终协议，对应股权估值约3.69亿美元，较当时市价溢价25%。2022年9月16日，海亮教育完成纳斯达克摘牌，成为新规出台后首家主动选择私有化退出的K12教育集团，摘牌前最后一个交易日收于14.3美元，较发行价翻倍有余（+104.29%）。

此后，上述11所义务教育学校悉数捐赠予一家非公开募捐性质的基金会。

教育板块之外，海亮持续拓展海外布局。2016至2017年间，相继完成对美国保温管材经销商JMF、瑞典诺而达（Luvata）集团全球铜管专利技术及亚洲区域业务的收购；2018年在得克萨斯州启动占地面积逾1200亩的制造基地筹建；2019年完成对德国KME集团旗下铜合金棒及铜管业务线的并购交割。国内方面，2021年末在兰州落地总投资89亿元的高性能铜箔项目，首条产线于2022年6月进入试生产阶段。

家族财富的峰值也出现在同一窗口期。2019年，冯海良家族以280亿元身家登上"绍兴首富"宝座，当年胡润百富榜标注的数字为320亿元，排名第94位。此后逐年缩水：2022年240亿元，2023年190亿元，2024年160亿元；2025年3月公布的胡润全球富豪榜上为175亿元，排位滑落至第1573位。

2020年，冯海良宣布彻底卸任所有管理职务，创立海亮明德院并亲自担任院长；2021年1月，王黎红接任集团董事长一职。

管理层代际更替随即推进：冯海良之子冯橹铭2023年履海亮股份总裁，牵头组建海亮研究总院，推进数字化转型与低碳智能制造工艺升级；2025年7月25日，董事会投票推举其为董事长兼总裁。目前他个人直接持有公司股份1888.39万股，占总股本0.94%，2026年1月转任执行董事。

2025年，海亮集团首度跻身《财富》世界500强榜单，排名第442位；2026年7月28日更新的数据中，以374.726亿美元的营收跃升至第433位。旗下海亮股份2025年营收833亿元，全年净利10.1亿元，归母净利9.43亿元，净利率约1.2%，综合毛利率3.8%；铜加工品交付99.3万吨，全球第三、份额3%，锂电及PCB铜箔交付6.25万吨，全球第五、份额4.3%。

另一组不容忽视的数据：2023至2025年，海亮股份经营性现金流净额分别为-7.76亿元、-23亿元、-16.79亿元，连续三年失血，2026年前五个月再度净流出约61.47亿元；2025年度现金股利加上股份回购，合计占归母净利的106%。

截至2026年6月30日，公司有息借款叠加租赁负债合计299.38亿元，资产负债率147.8%，海亮集团已将1.48亿股A股质押，占已发行总股本的6.46%。

截至目前，公司在全球运营23座生产基地，其中12座位于境外，摩洛哥项目规划总投资约22.46亿港元，印尼项目约66.68亿港元。本次招股书的申请版本中，募集资金总额及用途比例尚未填写，但五大资金去向已列明：摩洛哥及印尼基地建设、前沿铜基新材料研发、战略性投资与并购、品牌塑造、补充日常营运资金。

从16.5万元起家的小小铜材作坊，到年营收374.726亿美元的世界500强巨头，冯海良的多次大规模扩张恰恰踩在行业底部，而收缩调整往往发生在景气高点。此番赴港募资，重心依然落在海外产能建设与现金流 replenishment 上。你怎么看这笔账？