永和大王母公司转道港股筹划分拆上市：中国区营收增12%，息税前利润骤降七成
永和大王背后的控股方快乐蜂，酝酿剥离海外板块，瞄准港股上市。
据菲律宾交易所9月1日披露的公告，永和大王与添好运的共同母公司——快乐蜂食品公司（Jollibee Foods Corporation，下称"快乐蜂"），正在研究将其海外业务实体Jollibee Foods Corporation International（简称"JFCI"）独立拆分，登陆港交所主板。
时代周报梳理获悉，在将目光投向港股之前，快乐蜂年初曾有意将该板块送入美股市场。然而截至9月2日，港交所并未公示JFCI的申报文件或招股说明书，本次公告亦未涉及募资体量、发售机制及预期挂牌日期。快乐蜂在文件中特别指出，该事项尚需完成架构重组、尽职调查程序，并获得董事会及港交所等相关方的审批，交易能否落地仍存在不确定性。
即将交由资本市场重新估值的国际版图中，中国市场占有重要位置。快乐蜂公布的数据表明，截至2026年6月末，按分部口径核算的中国区域门店数量为602家。快乐蜂首席财务及风险官Richard Shin于8月17日业绩沟通会上介绍，永和大王上半年净增70家门店，总门店数攀升至537家。
门店数量在扩张，盈利能力却未能匹配节奏。2026年二季度，快乐蜂中国区系统营收同比增幅达12.4%，但息税折旧摊销前利润（EBITDA）反而大幅缩水72.8%。
在赴港讲资本叙事的同时，快乐蜂在国内正推动一场结构性变革：将永和有王从高直营比重的中式快餐运营商，改造为以加盟商为核心的轻资产体系。
图源：永和大王微博
**近七成门店面临价值重估**
快乐蜂本次拟剥离的范围，涵盖菲律宾本土之外的所有海外业务。
依据拆分安排，JFCI将承继快乐蜂现行全部国际运营，辐射中国、北美、欧洲、中东及亚洲其他区域，旗下囊括Jollibee、永有大王、宏状元、Smashburger、The Coffee Bean & Tea Leaf、Highlands Coffee、Compose Coffee及添好运等多个品牌。快乐蜂本体则聚焦菲律宾市场，维持其在菲律宾交易所的上市地位。
拆分落定后，现有快乐蜂股东有望依据当前持股配比相应取得JFCI股权。Richard Shin将担任JFCI的首席执行官一职。
快乐蜂之所以对海外业务动刀，根本原因在于两大板块已呈现出截然不同的运营面貌。
快乐蜂2026年二季度财报显示，截至6月末，集团全球门店总量为10767家，其中菲律宾境内3516家，海外市场7251家。海外门店约占集团总量的67%，而上半年所贡献的EBITDA份额仅约36%。
就当下经营状况而言，国际业务已承载了快乐蜂绝大部分的门店版图，但利润产出与其规模权重并不相称。快乐蜂在年初的拆分阐述中亦提及，菲律宾与海外业务在成长轨迹、运营模式及资本开支力度上日益分野，若继续合并在同一上市主体内，将加大投资者辨识业务本质和判断内在价值的复杂度。
快乐蜂将上市地点锁定港股，核心考量同样落在估值层面。公司表示，旗下若干品牌在亚洲消费者心中具备较强辨识度，且港股聚集了一批亚洲消费及餐饮类上市标的，可为投资者衡量JFCI的价值提供可比锚点。
然而，JFCI迄今尚未公布独立的财务数据。快乐蜂半年报中披露的信息显示，2026年上半年集团归属净利润录得48.67亿比索，较去年同期回落13.3%。各区域的营收、净利、负债及现金流究竟如何切分，有待招股书给出答案。
**扩店与让利驱动营收**
中国区的经营实况，为审视JFCI增长成色提供了一个切入视角。快乐蜂二季度业绩资料显示，2026年二季度中国区系统营收同比增长12.4%。
营收抬升的背后，一条线是门店加密。永有大王上半年新增70家门店，折合月均约12家。公司早前推出的"Super Value"精简店型目前已扩展至59家，足迹遍及上海、北京、深圳、杭州、武汉、成都等13个城市。
另一条线则是以价换量。快乐蜂2025年三季度业绩资料揭示，该季度中国区同店营收同比增长8%，交易笔数飙升26.6%，而平均客单价下滑14.6%。更低的门槛拉动了订单量，同时也收窄了每单可获取的利润厚度。
到了今年二季度，中国区EBITDA同比骤降72.8%，在集团当季整体EBITDA中所占比重仅约1%。快乐蜂解释称，中国门店模型迭代、部分直营店关停以及直营向加盟的切换对短期利润造成了拖累。
门店递增、系统营收走高与EBITDA走低三者并行，折射出快乐蜂中国区仍在消化转型阵痛。资本市场是否买账这种"先付出再收获"的逻辑，取决于转型开销何时收敛，以及新引入的加盟店能否持续输出稳定的利润流。
图源：永和大王微博
**永和大王加盟占比剑指95%**
快乐蜂为中国市场规划的路径，是持续拉升加盟比重。
公司公布的数据显示，快乐蜂中国区加盟比例已从2016年的14%跃升至目前的约62%。具体到永有大王，其加盟率达65%，计划2026年末推至70%，中长期上限目标设定在95%。
Richard Shin在二季度业绩会上提出，当永有大王门店触及约800家且加盟率突破90%时，将标志着中国区商业模式基本定型。对照眼下537家的基数，永有大王距该里程碑尚有约263家缺口。若800家与95%加盟率两项指标同时达成，意味着约760家门店将由合作伙伴运营。
快乐蜂透露，已开业的59家Super Value门店无一例外均采用加盟制，选址更偏向社区和居住区周边，借由压缩面积、压低租金及建设支出来提升投资回报率。据公司内部测算，永有大王新店一般可在两年左右回收初始投入。
需要留意的是，上述回报周期系公司单方估算。各地租金水平、人力成本、平台抽佣及早餐时段客流量各不相同，"两年回本"能否成为大多数门店的真实写照，还需要更大规模的加盟商数据来佐证。
加盟化浪潮，正演变为整个中国餐饮赛道的主流策略。中国连锁经营协会携手美团发布的《2025中国餐饮连锁化发展白皮书》指出，2024年国内餐饮连锁化率攀升至23%，高于2021年的18%。海底捞、九毛九等曾经坚持直营路线的品牌纷纷打开加盟大门，咖啡、新式茶饮及小吃快餐品类则持续借助加盟触角向低线城市渗透。
当众多品牌都将加盟视为扩张利器，永有大王便不得不与中式快餐、咖啡及茶饮同行争抢同一池开店资金、连锁加盟商和优质铺位资源。
对快乐蜂来说，602家中国门店已然写入了规模报表，但利润转化效率仍须经受交易所审核的拷问。95%的加盟率固然能削减集团自身的资本占用，而800家门店能否真正跑通一门可持续的生意，归根结底要看每一位加盟商的盈亏账本能否算得过来。