同仁堂半年报：各项费用全面压降，研发投入逆势上行

从业务板块来看，制药板块实现主营收入55.04亿元，较去年同期下降16.12%，毛利率为42.52%，较上年同期回落1.47个百分点；流通板块主营收入48.87亿元，同比下降19.28%，毛利率25.19%，同比减少1.16个百分点。

值得注意的是，工业板块内部存在一组有趣的对比：半年报中单列的"医药工业前五大系列"产品实现收入27.59亿元，同比下降10.72%，跌幅低于工业板块平均水平；其毛利率达51.77%，同比不降反升4.32个百分点。换言之，工业板块整体毛利空间在压缩，但收入规模最大的若干核心系列产品却实现了毛利率改善，且收入收缩幅度更为温和。

▲数据来源：企业年报

分区域看，国内市场收入78.48亿元，同比下降13.97%；海外业务收入4.86亿元，同比下降18.00%，海外端收缩力度明显强于国内。截至报告期末，海外资产余额为39.17亿元，占公司总资产的13.08%。

营收承压在资产负债表中亦有体现。报告期末应收账款余额15.36亿元，较上年末攀升53.53%，主要系客户授信额度在年度内循环使用、至期末尚未进入回收周期所致；交易性金融资产7.50亿元，较期初激增523.27%，源于本期购入结构性存款；其他应收款3.57亿元，较期初增长190.47%，原因为境外子公司分红款项的外汇结算流程尚未完结。

**费用端全面紧缩，唯研发例外**

伴随营收下行，各线开支同步收拢。销售费用15.52亿元，同比下降16.43%，公司解释为"依托精准营销策略优化投放效率"；管理费用6.33亿元，同比下降7.90%，归因于"切实推行各项控本举措"；财务费用录得-0.67亿元（即净收益），同比减少，系利息收入有所增加。上述三项费用的变动方向均与收入走势一致。

唯独研发费用走出独立行情：1.27亿元，同比大增39.86%，驱动因素为报告期内启动了珍稀濒危中药材替代品的课题研究。在其余费用普遍压缩的背景下，研发支出不降反增，成为整份半年报中唯一反向波动的费用项目。

现金流表现与营收走势高度吻合：经营活动产生的现金流量净额17.28亿元，同比下降11.53%，反映销售回款规模缩减；投资活动现金流量净额为-9.12亿元，同比显著扩大，主因本期结构性存款购置规模增大；筹资活动现金流量净额为-13.04亿元，缺口有所收窄，得益于银行借款偿还量减少。报告期内公司未进行利润分配，亦未实施公积金转增股本。

**收支变动背后的经营动作**

面对营收与费用的双向调整，公司层面究竟采取了哪些具体行动？

在成本端，公司依托生产管控中心对包材、辅料等核心物料实施统一集采，借助批量议价和多源比价策略降低采购单价；制造环节则通过合理排产、工艺流程改进及能耗精细化管理来削减生产成本。这两条主线恰好解释了前述营业成本的同比下降。

▲同仁堂加拿大门店 图片来源：视觉中国

成本管控之外，品牌与渠道端亦有布局。市场侧，公司披露了数项推广动作：五子衍宗丸与同仁乌鸡白凤丸的地铁广告投放累计触达超1.6亿人次；京制牛黄解毒片携手短剧内容及高德地图平台合作，曝光量突破2.6亿次；加味逍遥丸场景化营销活动曝光逾1.9亿次；春节档推出安宫牛黄丸搭配清心丸的联合促销方案；渠道管理上"加强经销商价格纪律，推行分级管理与动态准入制度，有效精简经销商队伍"。终端网点方面，报告期末门店总数1243家，期内新开6家、撤并42家，其中附带医疗诊所功能的有815家，具备医保定点资质的922家。以上动作均发生在营收同比下降14.23%的同一统计区间内，而半年报并未披露任何单一活动对收入的量化拉动效果。

与市场端不同，研发进展能够与前文财务数据形成直接印证。研发层面，同仁堂科技旗下芪参颗粒已步入Ⅱ期临床研究阶段，温胆汤颗粒、真武汤颗粒等经典名方的开发工作并行推进；"珍稀濒危药材仿生制造北京市重点实验室"与"临床优势方药来源创新药智能创制北京市重点实验室"两个市级实验室在报告期内相继获批组建。这条线索正对应研发费用同比增长39.86%的资金去向，是三条业务线索中唯一可与报表数字一一匹配的方向。

除国内布局外，公司的全球化步伐也在延续。海外拓展方面，同仁堂国药持续深耕越南、俄罗斯、哈萨克斯坦市场，港北大埔生产基地已完成越南GMP工厂资质审核；公司共有12个产品取得加拿大市场注册批件，其中2个已获准在当地上市流通；另有1个产品在澳门拿到注册证书，1个产品被批准于港澳地区销售。然而，这些海外进展同样落在境外收入同比下降18.00%的报告期内，半年报未提供可量化的收入增量数据。

将营收、费用与具体经营动作三者对照审视：收入缩水主要集中在流通板块及海外市场，工业板块中收入权重最高的核心系列则稳住了盈利水平；费用几乎全线下压，仅研发一支独秀；在落地举措中，成本控制与研发投入可在报表中找到明确映射，而市场推广与海外扩张的动作短期内尚难看到可度量的收入回报。

展望下半年，公司表示将持续"推动重点品种成长""强化成本精益管理""加快国际化战略布局"。上述方向能否最终兑现为营收与利润端的实际改善，需待下一期定期报告方可验证。

（本文为个人观点解读，不构成任何形式的投资建议。市场有风险，决策须审慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡