高瓴减持格力套现15.89亿偿债，账面浮亏逼近78亿，此前错失美的40%上涨行情

一位被奉为"价值投资之父"的投资巨头，正经历一段颇为难堪的岁月。

2026年6月4日，高瓴资本旗下珠海明骏借助大宗交易平台，将格力电器4279.31万股悉数抛售，成交均价锁定在37.13元，一次性回笼资金15.89亿元。这标志着自2019年斥资416.62亿元接手格力以来，高瓴首次动用所持股份进行变现。

彼时格力股价恰好在37.13元附近徘徊，相较于当年46.17元的入股价格，跌幅已达17%——纸面亏损逼近70亿元。

颇具讽刺意味的是，高瓴早在2019年便已将美的集团的持仓基本清空。而美的股价从当年的50余元一路攀升至2026年的79元，高瓴恰好完美踏空了此后接近40%的上行空间。

"做时间的朋友"——这句话出自张磊所著《价值》一书的扉页，如今搁置在格力这桩项目上，经受住了A股市场最为残酷的现实检验。这绝非普通投资者追涨杀跌的小打小闹，而是一场涉及资金管控、融资周期和公司治理架构的私募股权级大型博弈。

**一、美的篇章：2015至2019年间一次教科书般的"精准离场"**

高瓴介入美的的时间相当靠前，走的是经典的"底部吸纳、顶部兑现"长线路线。

建仓与增持阶段（2015-2016）

2015年底，高瓴以约3126万股的持股量重新跻身美的前十大流通股股东，背景是股灾后的市场低谷。

2016年3月至9月间，高瓴持续加码，持股规模扩大至1.14亿股，对应市值约为30.7亿元。

截至2016年末，这一1.14亿股的仓位保持不变，同期高瓴另持有格力5045.71万股。

在那短短半年的窗口期内，高瓴于美的身上进行了大规模增配。当时正值第三轮股灾余波未平，美的股价在20至30元之间反复拉锯——这正是高瓴标志性的"逆向低吸"打法。

减持与清仓阶段（2018-2019）

2018年3月末，高瓴HCM中国基金持有美的约1.077亿股。

2018年年中及年末，该数字维持在1.077亿股左右，全年未作任何调整。

2019年6月末，持股骤降至6183.19万股，较上年末削减了大约4400万股。

2019年第三季度报告披露时，高瓴已彻底从前十大流通股股东名单中消失。

核心节点在于：整个2018年高瓴手握约1.08亿股纹丝不动，直到2019年才启动撤退，三季报时已完全隐退。偏偏2019年恰恰是美的股价从50元出发、开启数年温和牛市的元年——高瓴在天亮之前选择了收摊。

这笔投资的收益情况

尽管没有公开的精确建仓成本数据，但根据过往媒体报道可以做出合理推断：

新浪财经此前的报道中明确提到："从15、16年前后买入美的、格力至今，高瓴在这两只股票上的收益均已经超过100%"。

就美的这一笔而言，高瓴无疑是获利方——底部布局、高点收割，堪称"价值投资"方法论的标准示范。

**二、格力篇章：416亿加杠杆的豪赌，六年"表面赚钱实则缩水"**

入局：2019年震动A股的那场混合所有制改革

2019年12月，珠海明骏以每股46.17元、总计416.62亿元的代价，从格力集团手中接盘9.02亿股（占总股本的15%），一跃成为格力最大单一股东。

资金来源的结构堪称"杠杆设计的典范"：

高瓟自有资金投入218.5亿元；银团贷款（由农业银行、交通银行、平安银行联合提供）贡献208.3亿元；两者相加构成416.62亿元的全额出资。

贷款期限为七年，据长江证券测算，本金加利息总额约为245.67亿元，须在2026年12月之前集中偿付。

治理架构：高瓴"主动让出权力"的精巧安排

这笔交易中有一个最容易被外界忽略、却最为关键的条款：

换言之，高瓴砸下416亿元，换来的并非"控股股东"的头衔，而仅仅是一张"最大财务投资人"的名片。格力由此进入"无控股股东、无实际控制人"的治理格局，真正握有方向盘的人始终是董明珠。

六年持有期：股价下挫17%，分红入账150亿

初始购入价为46.17元/股；2026年6月减持时的价格为37.13元/股；跌幅达19.6%，对应市值蒸发约77.6亿元。六年间累计获得分红约150亿元（高瓴份额）。贷款利息支出按年化3.5%粗估约为43.68亿元。

首次减持：2026年6月4日的"被迫还贷"

2026年2月25日，珠海明骏提前公告拟减持不超过1.12亿股（占总股本2%），并声明所得款项将专项用于归还银行贷款。6月4日实际执行减持4279.31万股，变现15.89亿元——远未达到2%的天花板，更像是一次"试水式还款"。

减持完成后，珠海明骏仍保有8.60亿股（占比15.35%），加上董明珠个人持股，双方合计握有17.35%，第一大股东的位置并未动摇。

格力这笔账怎么算：表面盈利、实质缩水

这也是市场上争论最激烈的话题。我们可以从三个维度来拆解：

第一种算法：纯看股价变动——亏损。

第二种算法：叠加分红收入——勉强持平或微利。

第三种算法：再扣除贷款利息——"看着赚了，实际上亏了"。

综合来看，格力这笔投资对高瓴而言呈现出典型的"明面赚钱、暗地失血"特征：分红确实覆盖了股价浮亏，但一旦计入高昂的资金占用成本和错失其他标的的机会成本，这恐怕是高瓴创立以来回报率最低的一宗大额投资。

**三、背后的三层驱动力**

第一层：资金周转与投资组合的动态调配

高瓴在2015至2016年间从美的身上攫取了翻倍利润，2019年果断抽身，根本目的是"把弹药集中"去抢占格力混改这块蛋糕。这是PE机构惯用的组合管理思维——将资源向体量更大、话语权更强、成长天花板更高的交易倾斜。

珠海明骏以416亿元拿下格力，是2019年A股市场规模最大的民营企业并购事件之一。对于高瓴这个体量的PE来说，控股权交易的战略意义远远超过单纯的财务持股。

第二层：押注"格力治理升级＋渠道转型"的叙事

高瓴当初入局格力，核心赌注在于：

然而这一整套故事几乎全面落空：

这是2026年触发减持最紧迫、最务实的原因。七年期贷款即将到期，本息合计约245.67亿元必须在2026年12月前结清。高瓟既没有意愿、也未必有能力用自有资金一次性填平这笔窟窿，只能依靠逐步出售股份来筹集偿债资金。

因此，本次减持并非"看衰格力前景"，而是"债务时间表逼出来的被动应对"。第一财经记者潘俊的判断可谓切中要害："高瓟此轮减持，大概率属于'被动偿债'性质的防御性财务调度。"

**四、给普通投资者的四条教训**

教训一：顶级玩家同样会"卖早了"，盲目跟风风险极大

高瓟2019年清仓美的后坐过了后面40%的行情；重仓格力则六年下来年化收益率不到3%。连"做时间的朋友"这句话的作者本人都做不到完美择时，普通人更不应幻想复制。

教训二：杠杆投资的核心矛盾是"期限错配"

高瓟用208亿银团贷款撬动了416亿总投资，前提是"七年内格力股价上行＋高分红足以覆盖利息"。现实却是：

给散户的提醒：借钱买一只股票，本质上就是在跟倒计时赛跑。如果你的资金锁定期只有三五年，就别去碰那些需要十年才能释放价值的标的。

教训三：公司治理质量比"买了哪家公司"更关键

高瓟入主格力时精心搭建了一套"让权"机制——董明珠经由格臻投资在GP层面占据41%的话语权（其中个人部分高达95.48%），高瓟仅分得38%。最终结果是：

高瓟掏了416亿元，却没换来真正的控制力。当格力经营遇到瓶颈、股价下行时，高瓟作为纯财务股东几乎没有插手日常运营的手段。

教训四：高股息策略有严格前提条件

格力六年间向高瓟派发了150亿红利，数字看起来颇为可观。但细究之下：

给散户的参照：高股息策略成立的前提是——入场成本足够低＋企业盈利能力可持续＋估值中枢不下移。若以46.17元的价格买入格力，哪怕享受7%的股息率，六年累积回报仍然跑不过国债收益率。

**五、客观定调：高瓟在美的赚到了真金白银，在格力"没亏但也谈不上赚"**

将两笔投资放在一起审视：

美的（2015-2019）：低位进场、高位出局，收获丰厚。

格力（2019-2026）：高位接盘、长期套牢，靠分红勉强回血，扣掉利息后所剩无几。

所以张磊在家电双巨头上的真实成绩单是：

张磊的"家电双城记"，为所有市场参与者上了一堂鲜活的价值投资实操课：

价值投资不等于"买了就不卖"。高瓟在美的身上演绎了"底部买入、顶部卖出"的极致纪律，而在格力身上却受制于贷款期限和治理限制，想走走不了、想等等不起。

价值投资不等于"不管价格高低都往里冲"。46.17元入股格力时，格力总市值已逼近3000亿元，对应市盈率约15倍——对一个增速触及天花板的空调霸主而言，这个定价算不上便宜。高瓟赌的是"注入新活力后实现价值重估"，但重估的前提是拥有控制权，而控制权恰恰是他们没能拿到的东西。

价值投资也不是人人适用的策略。高瓟416亿的资本体量，扛得住六年浮亏的煎熬；普通投资者的仓位如果被锁死六年，人生能有多少个六年可以消耗？

格力这笔投资，与其称之为张磊的"滑铁卢"，不如看作A股价值投资理念的一次超大型压力测试——它揭示了一个事实：即便是市场上最精明的资本力量，在杠杆、期限、治理三重枷锁的夹击下，也有可能把一副好牌打出平庸的结果。

而对于持有格力股票的中小投资者而言，2026年6月高瓟的首次减持是一个值得留意但无需过度解读的信号：值得留意，是因为第一大股东启动了"被动偿债型减持"，暗示当前股价尚未触及他们的心理锚定点；无需过度解读，是因为高瓟本次仅动了0.764%的仓位，并且白纸黑字承诺"不会引发控制权变更"。真正左右格力中长期股价走向的，从来不是高瓟卖不卖股票，而是格力自身能否找到第二条增长曲线。