TCL，重新看懂周期 18:12

2024年8月28日午后，在深圳南山区，TCL创始人李东生以主持人身份亮相TCL中环中期业绩沟通会。

他的亲自到场，其分量甚至超过了报表上的任何一组数字。

"这大概是我近几年头一回亲手操办公司的半年度或年度业绩说明会。"他在开场白中坦言，过去数年光伏行业深陷漫长的下行通道，"TCL中环这三年来过的几乎是生死关。"

彼时，TCL科技旗下另一条主力业务线已显著摆脱困境。2024年上半年，TCL科技归属母公司净利润实现同比翻番，半导体显示板块依旧是利润的主力引擎，TCL华星为集团提供了相当稳固的收益支撑。

与之形成鲜明对照的是，TCL中环仍处于亏损状态。

李东生将绝大部分议程分配给了中环。在他眼中，这正是TCL当前最紧迫、必须率先攻克的难题。

四十余年间，李东生的职业生涯始终扎根于制造业。2009年，TCL创办华星光电，切入半导体显示领域；2020年，收购天津中环集团，踏足新能源光伏赛道。

这两条战线均属典型的重资产、长回报周期行业。顺风顺水时，丰厚的利润能遮掩诸多隐患；一旦周期逆转，存货积压、成本刚性与管理效能短板便一一浮出水面。

TCL接手中环后的最初几年，恰逢光伏行业处于景气高位，从硅料、硅片到电池片、组件，全链条均可获利。然而到了2024年，周期急转直下，中环光伏板块录得237亿元营收的同时，却录得108亿元的巨亏。同样的行业寒冬，TCL中环承受的打击幅度大于若干主要同行。

进入2025年上半年，TCL中环局面有所好转，营收重回正增长轨道，亏损额度也已收窄至部分头部对手之下。

但李东生此次在沟通会上输出的，远不止"少亏了多少钱"这么简单。

他更希望向市场传达的核心命题是：一家在行业高点尚且表现尚可的企业，为何在周期切换后迅速暴露出产品结构、库存管理、资产回报率、组织架构与市场开拓等多维度的深层缺陷；而在过去两年有余的时间里，TCL究竟做了哪些实质性改变。

潮水退去之后

2024年8月，李东生正式进驻TCL中环一线。

彼时的中环，用他的话说，已步入"危局"。全年光伏业务营收237亿元，同比下滑57%，净亏损高达108亿元。他在沟通会上将同行数据并列呈现：同年仍有光伏企业在盈利，也有企业卖了825亿元却亏掉86亿元，而TCL中环仅卖出237亿元便亏了108亿元——这便是当时的真实处境。

单纯用行业下行来解释这种落差，显然不够。

2020年TCL完成对中环的并购。头几年恰逢光伏产业高速扩张期，硅料、硅片、电池、组件各环节均有可观收益，而中环最为擅长的晶体与晶圆环节恰处利润最丰厚的位置。因此李东生彼时尚未深度介入日常运营。

事后再审视这段时期，他的判断已然更新："好看的业绩把中环骨子里的结构性问题盖住了。"

第一个被撕开的口子是产品结构。

早在2021年，TCL中环董事会便提出了"8:1:2"的适度一体化构想，意图在硅片主业之外保留一定体量的电池与组件产能。当时董事会的考量非常务实：布局电池和组件，本质上是为了维系对下游市场的敏感度。

可到了2024年，这一蓝图仍未真正落地，后果便是中环可触及的客户群持续萎缩。当年上半年，中环出货硅片62GW，电池片产量近乎为零，组件仅售2.9GW。与此同时，一批原先采购中环硅片的下游客户，已开始自建上游硅片产能。

李东生此后留下一句极为沉重的话："脱离了客户，就很难做出准确的经营决策。"

紧接着，失误在库存端集中爆发。

2024年8月，TCL中环硅片库存峰值一度攀升至21GW，占彼时全行业总库存的47%。其中最终以非A级品折价清货的比例高达63.5%。那一年硅片价格"如同雪崩般暴跌"，海量库存转化为巨额减值损失。

此外还有更早埋下、影响更为深远的问题。

TCL中环历史上部分固定资产的投入成本明显偏高。李东生在会上直接将折旧水平与同业对比："因为前期投资成本太高，导致现在的折旧负担是别人的两倍，到现在大体还是这个比例。"

单条产线的投资动辄数百亿元，资金一旦锁定，折旧与产能便长期附着在企业资产负债表上。景气期里，高额折旧可被利润消化；而当价格持续走低，多年前做出的投资决策便重新回到成本表的显眼位置。

"TCL中环的业务彼时已经陷入危局，如果不彻底变革，企业可能就要倒下了，变是唯一出路。"他表示。

李东生落下的第一刀是"重塑企业文化"，这一点多少超出了资本市场的预期。

在他看来，TCL中环的病灶已深植于组织肌理之中。2024年，公司连一套完整的数字化经营管理框架都尚未搭建起来，每个月的财务数据要靠CFO逐一向各事业部催收，初步估算值与实际数字偏差20%到30%是常事；某个厂区名下竟注册了将近30个独立法人实体，审批流程层层叠加。

还有一次，某批产品出口美国时需要提供从硅料到硅片的全链路溯源文件，连续递交三遍均未获通过。团队事后重新排查才发现问题根源在于自身流程：环节过多，信息并未真正实现贯通。

"我经营企业四十多年，深感企业文化与企业精神对竞争力的塑造作用极其深远。"李东生如是说。

文化层面之外，TCL中环同步启动了"转换经营思路、重构业务架构与流程、优化产品组合"的系统性改革。运营模式从偏重制造端转向以客户和市场为中心，推行按单排产与端到端绩效考核，并着力补强市场营销、技术研发及全球化布局方面的短板。

这一轮调整延续至今。

过去两年半里，李东生几乎每个月都出席中环的月度经营例会，而其他业务板块他极少维持如此高的参与频次。他坦言："扭转一个组织的思维惯性、重建一套业务流程，所需的时间远比想象中漫长。"

到2025年上半年，TCL中环的转型成效开始在财务数据中体现。光伏业务收入112.7亿元，同比增长6%；净亏损收窄至33.7亿元，同比改善接近三成。组件出货量提升，海外业务占比也在扩大。产品结构正向（硅片:电池:组件）=4:1:2的目标靠拢，上半年硅片销量54GW，组件出货7.7GW。

历经两年磨砺，中环为TCL校准了一把更具操作性的标尺。

沟通会上，有记者提问：光伏与显示都具备强烈的周期性特征，TCL如何对冲利润的剧烈波动？

李东生的回应是："做制造业就必须直面产业周期，这一点无从回避。企业能做的，就是不断提升自身的相对竞争力。"

"行业上行期要比对手多赚，下行期要比对手少亏——相对竞争力才是企业穿越周期最有力的武器。"他强调。

话音刚落，他又补充道："产业发展绝非简单的循环往复。"每一个新周期到来时，产品形态、技术路线与市场格局都在演变，企业必须提前培育出新能力，其中最核心的便是产品创新力。

TCL中环这几年的高昂学费，为整个TCL沉淀下了宝贵的认知资产。

穿越周期的TCL华星

用李东生这把"相对竞争力"的标尺回看TCL科技全局，TCL华星堪称最佳注脚。

2025年上半年，TCL科技实现营业收入886亿元，同比增长3.6%；归属母公司净利润38.1亿元，同比大增102%。利润的主要来源正是TCL华星。

TCL华星同期营收502.7亿元，同比基本持平；经营性现金流188.4亿元；归属上市公司股东净利润32.8亿元，同比增长24%。

收入几乎零增长，利润却跃升了两成以上。

TCL华星CEO赵军首先将原因归结于LCD板块。"LCD依然是利润与现金流的绝对支柱。"他指出，上半年LCD收入同比增长9%，营业利润同比增长14%，"利润增速跑赢了收入增速"。

赵军进一步阐释，如今的TCL华星已形成梯度清晰的产品矩阵：大尺寸LCD主攻利润与现金流，中尺寸LCD承载增量，OLED与MLED则为下一代显示技术蓄力。

大尺寸业务已进入相对成熟的阶段。2026年，TCL华星TV面板平均尺寸预计将达到56英寸，高刷新率产品及98英寸以上超大幅面产品的全球市占率均位居前列。赵军将这条业务线定义为"压舱石"，经营方针十分明确："以需定产，稳控市场。"

新增量则主要来自中尺寸领域。近两年，依托t9等新产线，TCL华星在显示器、笔记本电脑、平板电脑及车载显示方向的产能持续扩充。今年第二季度，笔记本面板全球份额首次跃升至第二位，LTPS车载显示出货面积拿下全球第一，上半年车载显示收入同比飙升46%。赵军将其定位为"当下确定性最强的增长极"。

更远期来看，TCL华星仍在持续加码OLED与MLED。这一层承担的是战略储备功能：待LCD逐步转入成熟期后，华星需要为下一波显示技术革命预先构建能力壁垒。

这也构成了TCL华星今日与几年前最显著的差异。

长期以来，面板业是最具代表性的强周期行业之一。需求旺盛时全行业竞相扩产，产能释放后供过于求，价格应声下跌。新建产线背负着巨额折旧，价格每下挫一个台阶，利润端便遭受一次剧烈挤压。

TCL华星过去十余年同样在这类周期中反复经历了涨价、失衡与寒冬。今年亦未完全置身事外。FMM OLED正承受新一轮压力。存储芯片涨价侵蚀了手机终端需求，全球智能手机市场趋弱，国内柔性OLED产线稼动率预计跌破70%。

赵军也不讳言，行业正处于量价双杀态势，公司在本轮下行中承受了不小冲击。

但TCL华星应对周期的方法论已日趋成型。

在OLED方面，团队没有坐等市场自然回暖，而是先行破局。赵军列举了三步棋：拓宽应用场景至笔记本、平板、可穿戴设备及车载；前移客户对接节点，将品牌方需求更早嵌入技术与产品开发前端；持续压缩成本，紧盯物料清单、良品率与制造费用三大杠杆。

在LCD端，则通过大尺寸与中尺寸的搭配，将成熟业务的稳定现金流与成长业务的增量空间绑定在一起。

大尺寸守稳，中尺寸拓增，OLED持续修复并捕捉下一轮技术窗口，MLED为新显示形态预留接口。

"评估一家企业的竞争实力，不能只看当期盈亏，更要考察其在不同周期阶段能否维持稳定的盈利能力与运营效率。"赵军在沟通会上给出了这番论断。

他建议投资者回溯华星过去较长时段内的EBITDA利润率与运营资产周转率。这两项指标长期领跑行业。他将成因归纳为三点：产品线日益多元、资产形成规模化协同效应、整体运营效率持续提升。

"这正是我们未来能够穿越行业周期的根基所在。"赵军表示。

这句话与李东生在中环沟通会所谈的"相对竞争力"，殊途同归。

老能力的新战场

时至今日，这些积淀开始溢出显示行业的边界。最先跨出去的是人。

2024年TCL中环坠入谷底后，TCL从内部抽调了一批骨干前往支援。现任TCL中环CEO欧阳洪平此前便任职于TCL华星。李东生在沟通会上专门提到了这批人："TCL华星前些年效益非常好……这些管理者放弃了驾轻就熟的岗位去扛风险，原来那个位置他们干得得心应手，原单位利润也丰厚，公司一声令下大家毫不犹豫地'跳'了过去。"

随人员一同迁移的，还有一整套制造方法论。

2025年上半年，TCL中环着手将AI应用从硅片环节延伸至电池与组件。团队在推进中发现，光伏电池的若干制造工艺与面板产线存在共通之处，TCL华星的专项工程师随即被借调过来。中环管理层表示，可以"全面借鉴TCL华星在技术创新与降本增效方面的既有经验"。两个AI赋能项目在上半年合计贡献了约7000万元的效益。

一家大型制造企业深耕足够久远后，沉淀下来的能力终将超越单一产品范畴。产线如何快速爬坡、良率如何逐级提升、数据如何融入经营决策——这些隐性知识难以在报表中被单独量化，却能随着人的流动而转移。

过去数年，制造业所面对的终端市场格局也在深刻重塑。

上一轮消费电子黄金期，将大量资本引向手机、电视与PC。面板越做越大、制程越做越精，TCL华星在此过程中锻造了大面积玻璃基板加工、薄膜沉积、光刻曝光及精密制造等一系列核心能力。

AI浪潮兴起后，新的资本洪流开始涌向数据中心。

"AI带来的变革不只体现在终端设备，更渗透到基础设施层面。"赵军在沟通会上指出。算力集群正从千卡规模迈向万卡级别，芯粒与HBM将越来越多计算单元紧密集成，芯片封装体积与复杂度急剧攀升；另一方面，数以万计的GPU之间需要高频数据交换，铜互连在带宽、传输距离与能耗维度上的瓶颈愈发突出。

制造业由此催生出一系列全新需求。

其中之一是玻璃基先进封装。AI芯片物理尺寸持续放大，Chiplet与HBM的集成密度不断提高，传统有机基板在翘曲控制、尺寸稳定性与布线密度等方面渐显极限。玻璃基材的战略价值被重新发掘。

而这种材料，TCL华星已经打磨了十余年。

赵军将公司切入该领域的底气概括为"大面积玻璃加工、TGV（玻璃通孔）、薄膜光刻及规模化量产能力"。2024年，TCL华星已完成TGV工艺样品的开发，今年起推进完整工程样品验证，下一步规划建设验证产线。公司将节奏把控得非常审慎：计划2028年验证线投产，后续量产投资则视客户实际订单而定。

另一条线是光通信。AI数据中心体量不断膨胀，GPU间数据传输速率急剧攀升，"光替代铜"的趋势正在加速。TCL华星拟从磷化铟激光芯片切入，复用现有LED业务在厂房规划、芯片制造、厂务管理及产业集群配套等方面的既有资源，沿光芯片→光器件→高速光模块的路径逐步展开。

玻璃基封装与光通信分属两个截然不同的产业。前者解决的是日趋复杂的芯片如何高效集成的问题，后者解决的是愈发庞大的算力网络如何实现低延迟互联的问题。二者均因AI的爆发而被推至产业链的关键节点。这使得TCL华星过去十余年锤炼出的部分能力，找到了全新的施展舞台。

这也是TCL本轮战略调整后最值得持续跟踪的方向。

TCL中环让集团重新看清了周期退潮后裸露的结构性伤疤，TCL华星则已完整走过了多轮繁荣与萧条。那些内化于技术体系、组织能力、客户关系与资产效率中的底蕴，最终转化为了今日更加稳健的利润水平、现金流质量与市场地位。

下一个产业风口终将会出现。玻璃基封装与光通信目前距大规模商业兑现仍有一段距离，但TCL华星十余年的实践已经印证了一个道理：一轮周期落幕之后，真正沉淀在企业体内的能力，完全可以继续注入下一轮产业浪潮之中。