美联储与财政部双向夹击，30年期美债收益率高位滞留创2006年以来最久纪录

美国超长期国债正经历过去近二十年里最为严峻且持续的压力考验。在政府赤字高企不退、企业债券发行量激增、市场对美联储继续紧缩的预期不断攀升等多重因素叠加作用下，30年期美债收益率站稳5%上方所维持的时间跨度已刷新2006年以来的纪录，投资者对远期利率走高的焦虑在可预见的未来恐怕不会轻易缓解。

根据彭博统计，到本周一为止，30年期美债收益率年内收于5%上方的交易日总数已达到55个，这一数字超过了2006年以来任何一年中站上该阈值的天数。8月中下旬，该收益率曾攀升至5.34%，创下了2007年以来的峰值，距离22年前的历史极值仅一步之遥（相差10个基点）。截至今日，该收益率报价为5.27%。

财长贝森特上个月披露了加大存量国债回购买量的决定，试图为飙升的长端利率降温，消息发布后市场情绪出现了明显波动。不过，相当一部分投资者对此并不买账——9月份企业债的计划发行总量预计高达2150亿美元，紧跟8月创下的历史天量之后；加之美国联邦赤字的结构性困境在中期内缺乏实质性好转的可能，国债市场所面临的供需失衡压力仍将延续。

美联储主席沃什上周在杰克逊霍尔全球央行年会上释放了偏鹰派的信号，受此影响，交易员在本周一将9月15日至16日议息会议上加息幅度约为17个基点的概率推升到了接近七成。倘若美联储面对依然黏性的通胀选择维持现状，长端债券面临的下行抛压料将进一步放大。

**收益率屡创新高，历史记录被改写**

彭博追踪显示，30年期美债收益率今年在5%上方收市的日子已累计55天，打破了此前所有年度的纪录，将市场拉回到了2006年前后的利率格局。8月中旬出现的5.34%高点，几乎触及了22年来的天花板。

这种走势背后，是市场对美国中长期财政健康程度的深度不安。法国外贸银行北美利率策略负责人John Briggs指出，长端收益率将维持在高位，"直至福利开支领域的结构性改革真正重塑赤字轨迹"，他还毫不客气地评价财政部的回购买卖"充其量只是挠痒痒"。

**回购力度难以抗衡供给洪峰**

为了抑制长端利率的攀升势头，财长贝森特上月推出了扩大旧券回购的方案，短期之内确实搅动了市场神经。然而，业内分析普遍对其实际效力持怀疑态度。

9月企业债的拟发行规模达到2150亿美元，紧接8月破纪录的量级之后，将从供给端对财政部的回购操作形成正面抵消。摩根大通资管的投资组合经理Priya Misra评论称，回购操作或能在一定程度上拉动长久期债券的需求，但"极有可能被人工智能基础设施投资所催生的巨量新增供给彻底吞噬"。

美国银行的利率策略师Meghan Swiber与Eleanor Xiao在周一的研究报告中写道："即便有财政部回购以及近期出台的其他政策工具，投资者仍然缺乏拉长持仓久期的意愿。官方机构作为边际买家的份额正在缩减，市场越来越需要依靠对价格高度敏感的私人资金来吸收源源不断的国债投放。"

**美联储加息路径成为核心变量**

即将召开的9月FOMC会议将是验证沃什鹰派基调成色的关键节点。继杰克逊霍尔的强硬化表态之后，市场已将此次会议加息约17个基点的可能性定价在70%附近。

长久期债券对通胀预期的敏感度远高于短端品种，如果美联储在通胀迟迟不降的背景下选择观望，投资者将获得更加充分的理由减持30年期国债。AmeriVet Securities的美国利率交易与策略主管Gregory Faranello认为，"想把长端收益率打下来，就必须让货币政策真正收紧"，他预判美联储将会加息，个人更倾向于配置10年期及以内的国债品种。

本周五公布的8月非农就业报告以及9月11日将出炉的核心通胀指标，将为市场研判物价走向提供更多线索。与此同时，衍生品市场已浮现出更为大胆的投机行为——周一有参与者借助国债期权合约，押注30年期收益率将在11月20日到期的期权周期内飙升至大约5.7%的水平。

**买方结构薄弱，多空博弈趋于激烈**

在总规模达31万亿美元的美国国债体系中，30年期品种扮演着独特角色：其核心持有者是保险公司、养老金等需要将资产久期与长期负债相匹配的机构，而对利率风险较为敏感的主动管理型基金往往刻意压缩超长端仓位。这种天然偏弱的买方结构在当前高压环境中暴露得尤为充分。

在收益率较年初低点已累计抬升约65个基点之后，越来越多投资者开始重新审视长债是否还具备显著的回调潜力。John Briggs坦言，在经历了全年对长端的空头布局之后，他目前在该点位上已调整为"相对中性"的判断，并强调"期限溢价和实际利率已经走了很远的路，未必需要始终保持着急的上行节奏"。

Priya Misra则给出了一种更为审慎的看法："我们也许正在逼近长端收益率的阶段性顶部，但在多重力量相互角力的背景下，方向上的不确定性远未消除。"