三驾马车托底营收难挡颓势：五菱汽车净利重挫26%，新业务成最大失血点

本文来源：时代周报 作者：曹杨、宋然

核心业务利润稳中有进的五菱汽车（00305.HK），正在经历新兴业务扩张所带来的阶段性压力。

8月31日，五菱汽车对外公布2026年度中期业绩报告。数据显示，今年上半年集团合计实现营业收入40.00亿元，较上年同期的40.25亿元略降0.6%，整体运行基本持平。

图源：五菱汽车2026年半年报

公司在报告中表示，面对传统燃油车需求持续萎缩、新能源车替代节奏明显提速的市场格局，集团凭借多年深耕汽车零部件行业的积累，主动开拓增量空间，加快向新兴业务方向延伸，推动经营质量与效益同步提升。

然而，营收端维持稳定的同时，利润端出现了较为显著的收缩。本报告期内，五菱汽车录得净溢利0.63亿元，同比下降约26.6%；归属母公司股东的溢利为0.26亿元，降幅约为33.5%。

作为一家在港交所挂牌的汽车产业链上市公司，五菱汽车的业务版图涵盖汽车零部件、汽车动力系统及商用整车三大板块。

随着智能化浪潮在汽车行业的纵深推进，近年来五菱汽车持续推动从传统制造模式向智能制造升级，并在新能源汽车、低空经济、自动驾驶等新赛道上加大投入力度。

不过，转型过程中的资金消耗，也构成了压制利润表现的关键变量。

在此前发布的业绩预告中，公司已明确提示：新项目尚处研发攻坚期、联营企业亏损进一步走阔，是导致净溢利及股东应占利润回落的两个主因。

**核心板块盈利延续向好**

回顾2025全年，五菱汽车在总营收仅增长3.8%的前提下，净利润实现了56%的同比跃升，毛利率亦攀升至13.2%。

步入2026年后，公司的盈利弹性明显收窄。本期营收微缩0.6%之际，净利润降幅已达26.6%。

但若将目光投向汽车零部件、动力系统、商用整车三大制造板块内部，各项指标仍呈现出稳健向上的趋势。

就收入构成而言，零部件业务依然是五菱汽车最大的营收支柱，同时也是本期三大主业中唯一下滑的方向。

具体来看，零部件板块本期贡献收入27.4亿元，较去年同期28.4亿元减少3.3%——而上一年度同一时期该板块还曾录得5.2%的正增长。

公司将此归因于"期内行业竞争白热化、外部环境承压，致使该分部收入出现一定幅度回落"。

相比之下，商用整车与动力系统两大板块则双双跑赢去年同期。动力系统板块收入达8.8亿元，同比增长2.6%；商用整车板块收入3.6亿元，同比增速高达14.6%。

更值得关注的是，三大主业在本期均交出了利润增长的答卷。零部件板块经营溢利0.9亿元，同比增长17.1%；动力系统板块经营溢利0.16亿元，同比大增141.2%；商用整车板块经营溢利0.5亿元，同比增长76.7%。

主业之外，新业务同样保持较快节奏。报告期内，五菱旗下新能源车型累计售出1.3万辆，对比去年同期的8640辆，增幅达49%。

**新赛道加速奔跑，利润短期承压**

眼下，国内新能源汽车市场正逐步走向存量博弈，行业性增长红利日渐稀薄；与此同时，具身智能、自动驾驶、低空经济等前沿领域迅速升温，被视为下一轮产业升级的战略高地。

中国物流与采购联合会智慧物流分会发布的《2025-2026无人配送车产业商业化研究报告》预测，到2030年国内无人物流车年产量有望逼近100万台；2028年市场规模相较2025年将扩大逾十倍。

基于在汽车零部件和动力系统领域长期沉淀的技术储备与供应链体系，五菱汽车正将触角伸向无人驾驶、低空飞行器动力等前沿方向。

2025年11月，五菱汽车设立低速智驾专业子公司元控智驱，以独立运营主体形式专注低速智能驾驶系统与整套解决方案的开发推广。

今年2月，元控智驱与南方电网达成深度协作，完成近百台V2G移动储能装备的交付部署。同年5月，其首批量产型无人物流车正式下线，意味着五菱在智能无人车领域迈出了从概念验证到商业落地的关键一步。

图源：五菱汽车官网

同月，五菱汽车旗下五菱柳机携八款拳头产品登上"2026世界无人机大会"暨"国际低空经济与无人系统博览会"舞台，展品横跨低空动力与无人机载具两大核心方向。此外，五菱柳机携手合作伙伴共同开发的无人机全域机动运载平台也在现场进行了公开展示。

上述新业务的密集推进，清晰勾勒出五菱汽车由传统汽车供应链服务商向科技型企业跨越的战略意图。

但硬币的另一面在于，新项目、新产品的持续迭代与产业化铺排，直接推高了研发支出，成为利润端承压的主要推手之一。

本期五菱汽车研发费用为2.1亿元，同比增加12.2%。公司解释称，这主要源于零部件及其他工业服务板块、商用整车板块新增产品开发项目的增多。

除了研发成本攀升对利润形成挤压外，公司还披露，本期应占联营公司合计产生净亏损0.7亿元，"主要系仍处于起步培育期的五菱新能源亏损额有所扩大，叠加2026年上半年宏观环境偏弱的综合影响"。

回溯历史，2022年由五菱汽车、五菱工业与广西汽车三方合资成立的五菱新能源，主攻纯电动及插电混动等新能源车型的研发与生产。

报告期内，五菱新能源实现营业收入7.7亿元，同比增长37%，但尚未走出盈亏平衡线。

据财报数据，五菱新能源本期经营性净亏损为3.2亿元，其中由五菱汽车承担的部分为0.8亿元，较去年同期扩大了约51.5%。