单床定价2000元，坐拥69家高端度假村的地中海集团冲刺IPO

把一间客房、一日三餐、孩子看护、雪场教学、夜店鸡尾酒和晚间演出统统塞进一张预付账单——这种"一价全包"的度假模式，表面上卖的是省事，本质上是将目的地的地理资源、一线服务团队以及游客的整块闲暇时间捆绑成一件商品来变现。

2026年8月28日，复星国际旗下的ClubMed Lifestyle Group（地中海度假集团）正式向港交所主板递交了上市文件，准备冲击IPO。该集团以Club Med为主打品牌，主营高端全包式度假村运营及轻资产度假场景服务。

据"灼识咨询"数据，若以2025年营收衡量，Club Med已稳居全球规模最大的一价全包度假村品牌。集团旗下在全球布局了69座高端度假村，销售触角伸入六大洲逾40个国家和地区。具体分布上，中国大陆拥有5座门店（亚布力、长白山、北大湖、桂林、丽江），其余64座散布于欧洲、非洲、中东、美洲及亚太等四十多个国家，涵盖阿尔卑斯山滑雪走廊、地中海沿岸、加勒比海岛群及东南亚热带岛屿等热门目的地。

营收和毛利率确实在走高，但利润表的另一侧却在走下坡路。2023年到2025年间，地中海度假集团的营业收入从18.62亿欧元攀升至19.49亿欧元，而全年净利润却从6876.8万欧元大幅缩水至1091.7万欧元。

一项刚刚从复星旅文体系中剥离出来的核心资产，为何偏偏在盈利空间被挤压之际选择敲开港股大门？

**159万住客撑起69座全包度假村，冲港交所在即**

地中海度假集团的主营逻辑，是将住宿、餐食、运动项目、儿童照护及各类娱乐体验整合为一个整体套餐对外销售。对于此类度假村来说，品牌认知度、目的地的不可替代性以及服务体系的组织效率，共同决定了客单价水平和客户回头率。

按照"灼识咨询"的统计标准，该公司2025年在整个度假村市场中以营收计占有1.1%的份额；而在细分的一价全包度假村赛道中，这一数字达到5.3%。

从运营体量来看，2023年至2025年公司累计接待住客依次为151.8万人次、153.2万人次和159万人次；以床位数计算的入住率则分别为62.8%、61.4%和62.5%。客流量呈温和增长态势，但入住率并未出现持续性抬升。

与客单价相关的指标则在稳步走高。同一时期，已售床位的日均均价从220欧元涨至232欧元、235欧元，2026年上半年进一步跳升至261欧元（约合人民币2035元）；若将未售出床位纳入计算，日均每床收入也从173欧元提升至179欧元，2026年上半年达到195欧元。

这里需要做一个区分：日均床位均价仅针对实际售出的床位，而日均床位收入需把空房一并摊入，因此受约62%入住率的拖累，后者在数值上会显著偏低。

公司2023年至2025年营业收入分别为18.62亿欧元、19.23亿欧元和19.49亿欧元，2026年上半年录得10.83亿欧元。但增速已在放缓——2024年营收同比增幅为3.3%，到了2025年仅剩1.3%。

毛利层面的表现相对亮眼。毛利率从2023年的28.9%一路攀至2025年的30.3%，2026年上半年更是冲高至34.7%。对应地，毛利总额从5.39亿欧元增长到5.9亿欧元，2026年上半年为3.76亿欧元。

然而，2023年至2025年公司全年净利润依次为6876.8万欧元、2960.4万欧元和1091.7万欧元，2026年上半年为5712.5万欧元，整体趋势向下。

利润被压缩的背后有两根主要绳索：一是2023年至2025年融资成本分别高达1.11亿欧元、1.16亿欧元和1.03亿欧元，始终占据利润表中相当可观的比重；二是所得税支出从区区24.2万欧元猛增到4838.7万欧元。

公司在招股书中对此作出解释：所得税飙升主要归因于前期税务亏损的可抵扣比例缩减，加之部分实体的应税利润有所上升。

单看2025年，所得税开支4838.7万欧元大约是当年全年净利润的4.4倍。

更引人关注的是资产负债表中持续存在的净负债。截至2023年底、2024年底、2025年底及2026年6月底，公司净负债分别录得1.88亿欧元、1.72亿欧元、1.47亿欧元和1.72亿欧元。

招股书指出，负债净额主要源于过去年度累积的经营亏损所形成的累计亏损。与此同时，2026年6月底的流动负债净额高达6.74亿欧元。公司特别提示，其按期偿还到期债务的能力有赖于经营性现金流的充裕程度以及能否持续获得银行授信支持。

在运营模式上，公司目前以租赁方式运营41座度假村，占总数近六成，租期一般为15年且通常附带续约条款；其余门店则采取管理合同、自有物业等不同形式。

中国旅游研究院院长戴斌曾公开发言称，旅游消费正经历从功能性满足向品质化、多元化和个性化需求的转变，但最终产品能否持续赢得市场，归根结底还是要看服务水准是否匹配消费者的真实期待。这对地中海度假集团而言意味着，除了维持定价权之外，还必须证明新拓展门店所带来的增量收入足以消化随之而来的更高固定成本和资本开支。

**从奥运水球运动员到复星版图，资本路径横跨二十年**

地中海度假集团的资本履历远比这次递表要漫长得多。

Club Med的故事始于1950年。依据品牌官网记载，比利时前水球运动员Gérard Blitz在西班牙马略卡岛上建起了第一座度假村，法国企业家Gilbert Trigano随后加入并提供支持。最初的产品远谈不上豪华，不过是几顶帐篷、一些户外运动、集体生活制度和一价全包的结算方式。

此后数十年间，品牌从海岸沙滩延伸到高山滑雪场、亲子度假、精致餐饮及多层次的顶级度假产品线。Gilbert Trigano在早期的规模化扩张中发挥了关键作用，但若将其视为唯一缔造者则有失偏颇；品牌官方将Gérard Blitz与Gilbert Trigano并列为这一商业模式的两位奠基人。

对复星而言，Club Med是一桩跨越十余载的跨境并购与反复资本运作的产物。

2014年9月，复星国际牵头组建财团，向Club Med发起自愿性全面要约收购。2015年3月，Club Med运营主体正式成为复星国际的间接全资子公司，并从巴黎泛欧交易所摘牌退市。品牌官网同样确认，复星于2015年取得了Club Med的全部股权。

2018年12月，承载Club Med等多项文旅资产的复星旅游文化在港交所挂牌上市。2025年3月17日，复星旅游文化完成私有化交易，撤销了其在港交所的上市地位。

拉长时间轴来看，这块资产先经复星完成收购并实施私有化，再注入复星旅文赴港上市；待复星旅文退市之后，ClubMed Lifestyle又换了一个独立主体重新递表。承载它的资本载体几经更替，但底层品牌始终是Club Med。

从2015年收购落地，到2018年借壳复星旅文登陆港股，再到2025年私有化退市、2026年以全新身份重新申报，Club Med至少经历了三轮重大资本事件。

2026年8月28日，复星国际发布公告，称已依据港交所《上市规则》第15号应用指引提交了分拆上市申请——即由母公司推动下属子公司以独立法律实体身份上市——并获得港交所批准同意推进该项分拆上市安排。同一天，地中海度假集团向港交所递交了上市申请书。

复星国际在公告中预计，即便本次发行完成，地中海度假集团仍将是其附属公司。复星国际的股权架构可追溯至实际控制人郭广昌。郭广昌借助复星控股有限公司（Fosun Holdings）等中间持股平台，直接或间接合计掌握复星国际约72.91%的股份，牢牢把控着绝对控股权。

就本次IPO而言，募集资金拟重点投向三大方向：扩充全球度假村网络、迭代升级度假产品线以及强化数字化基础设施；剩余部分则用于改善资本结构和补充日常营运资金。

眼下公司运营着69座高端度假村，并规划到2030年将规模扩展至约85座。更大的网络版图意味着更广阔的品牌辐射半径，但也要求管理体系、租赁架构、人员配置和属地化运营能力同步接受压力测试。

在再度踏入资本市场之前，地中海度假集团已将"高端化""全球化"和"轻资产"三大关键词置于叙事的最前端。怀揣这套故事，它能否在港股顺利落地？

你对地中海度假集团的港股IPO怎么看？