盈警发布前6天精准套现离场，韩束滞销信号究竟被谁提前嗅到？

2026年8月，上美股份在短短一个月内先后发布了两项本无直接关联的公告，但资本市场却将它们解读为同一个信号。

8月11日，上美股份披露其全资子公司上海青道以总计约3.84亿元的价格购入上海怡页29%的股权，其中演员章子怡经由共青城大脚投资合伙企业转让所持23%的股份，对应交易额3.045亿元。

仅仅六天后，即8月17日，上美股份抛出盈利预警，预计上半年净利润较去年同期骤降76.6%至78.4%。第二天股价应声暴跌22.77%，公司市值由此跌破一百亿港元关口。

8月27日，正式半年报出炉：营业收入37.57亿元、同比减少8.6%；期内利润1.26亿元、同比减少77.4%。截至8月28日尾盘，股价定格于22.52港元，对应总市值约为89.7亿港元。

一项是创始团队成员的现金离场，另一项是核心品牌的增长引擎熄火。将两者并置审视，所传递的信息远比孤立看待更为丰富：这笔交易真正被市场评估的，并非章子怡四年间获得了多少倍收益，而是上美在韩束之外，究竟愿意为多大的"可预期性"买单。

**韩束失速：营收缩水8.6%，利润为何暴跌77.4%**

这份半年报中最值得细读的，是收入与利润之间那道不断拉大的裂口。

按品牌拆分来看，主力品牌韩束上半年实现收入26.61亿元，同比下降20.4%，其在集团收入中的比重从上一年同期的81.4%滑落至70.8%。

这是一家高度依赖单一品牌的典型企业——2025年度韩束贡献了73.60亿元营收，占公司总收入的80.2%。当一个占据七成体量的品牌遭遇两位数下滑，整个集团的财务报表几乎没有任何回旋余地。

然而，真正吞噬利润的并非收入本身，而是费用。

事实上，上半年毛利率较上年同期反而提升了1.2个百分点，达到76.7%；毛利额28.82亿元，同比仅微降7.1%。症结在于费用端：期间费用率攀升至74.9%，同比跳增11.7个百分点；其中销售费用高达24.81亿元，费用率达到66.1%，同比上升9.2个百分点。

通俗地说，收入在萎缩，但投放和组织开支却带有明显的刚性特征，"卖不动"与"钱照烧"双重挤压之下，利润被杠杆效应放大了77.4%的下跌幅度。

需要指出的是，本轮费用上升并不完全是因为加大投流力度。

上半年营销推广支出大体持平，但员工薪酬总额从3.70亿元膨胀至5.24亿元，研发投入从约1.03亿元增加到1.41亿元，同比增幅达36.4%。上美股份将其定性为"战略储备期"的主动布局——涵盖全球化拓展、多品牌建设、科研攻关和人才引进。这一说辞在逻辑上说得通，但费用率能否随着收入恢复而被有效稀释，仍是一道悬而未决的考题。

渠道集中度则构成了另一层隐患。

上半年线上收入35.36亿元，占比进一步推高至94.1%；线下收入仅1.77亿元，同比大幅缩减34%。如此深度绑定单一平台的格局，在流量红利充沛时是倍增器，一旦红利消退便成为巨大的风险暴露面。

2026年618大促期间，韩束在抖音美妆排行榜上跌至第六位，而在2024年和2025年，它曾连续两年蝉联冠军。上美股份在盈利预警中提到，自2026年7月起韩束销售已呈现逐步回暖迹象，但该判断仍有待三季度数据加以证实。

**3.84亿元重仓"一页"：在最困难的时刻买入最确定的筹码**

与利润表的惨淡形成鲜明对比的，是上美股份在8月11日主动发起的一笔现金并购。

交易对象上海怡页，正是婴童功效护肤品牌"newpage一页"的运营平台。

从财务数据来看，该公司2024年实现营收3.80亿元、税后净利5264.5万元；2025年营收跃升至8.80亿元、税后净利1.32亿元。此次交易参照约10倍市盈率进行定价，上海怡页整体估值约为13.35亿元，上美股份累计出资3.84亿元将自身持股比例从51%一举提升至80%。

背后的考量并不难揣摩。

在韩束承压的这半年间，一页是财报中为数不多的亮点：上半年收入6.35亿元、同比增长约60%，收入占比从9.6%扩大到16.9%；功效护肤品牌安敏优收入1.40亿元、同比飙升89%；母婴护理品类整体收入占比从13.6%提升至19.9%。

增持一个已经验证成功路径的少数股权，既能在短期内增厚归属于母公司的利润，又能将第二增长曲线的掌控权握得更牢。

不过，这笔交易也并非毫无争议空间。

第一，增速正在减速。一页2025年全年收入增速高达134%，而今年上半年已回落到60%。与此同时，上美股份为旗下非韩束品牌制定了2026年43.6亿元的税前销售目标，其中一页承担20亿元——要在年内完成20亿元，意味着下半年必须跑出约13.6亿元的收入，任务相当艰巨。

第二，交易架构中埋留了一个"尾巴"。根据补充协议，大脚投资在未来若干年内有权要求上美按照"上年度经审计归母净利润×10倍PE×5%"的公式追加收购剩余5%股权，代价上限为5亿元。这一条款对卖方颇为有利：章子怡保住了参与后续成长红利的通道，且估值锚定在10倍PE，与本次交易定价保持一致。

**时间窗口之疑：合规之上，还横亘着一道信心关**

真正令这笔交易引发广泛关注的，是它与盈利预警之间那六天的间隔。

8月11日签署股权转让协议，8月17日发出盈利预警，8月18日股价大幅下挫——章子怡方面在业绩预警落地之前顺利实现了套现，而二级市场的散户投资者则在预警公布之后被动承受了跌幅。

另一位出让方刘明的角色更为微妙：他身兼上美股份副总裁与一页联合创始人两个身份，本次以约7943.96万元的价格转让6%股权，而其最初入股的本金仅约120万元。

从制度层面而言，这笔交易的边界是清楚的。

鉴于章子怡、大脚投资以及刘明均被认定为附属公司层面的关连人士，该交易适用上市规则第14A章关于关连交易的规定；董事会（包括独立非执行董事）已确认交易系基于正常商业条件达成、定价公允合理，因此获得了豁免通函刊发、独立财务顾问意见及股东大会审批的待遇。

程序上的合规，并不能天然消除观感上的瑕疵——在信息披露敏感期的前后节点，管理层及关联方同步进行大额减持，客观上无疑会抬高市场对管理层的信任门槛。

此外，也有市场参与者对上美股份的预付款项体量及年报中的披露标准提出了质疑，截至目前公司尚未就此作出进一步澄清，后续走向有待跟踪。

还有一个容易被忽视的细节：上美股份决定本年度不再派付中期股息，而去年同期曾发放每股0.50元、合计约1.99亿元的分红。

在利润大幅下滑与3.84亿元现金并购同期出现的局面下，暂停分红是对现金流的一种审慎调配，但也意味着股东在当期的现金回报被进一步延后。

**尾声：三个尚待兑现的观察节点**

将两件事放在一起审视，上美股份当下面临的核心张力可以用一句话来概括：利润表在恶化，业务结构在优化，但结构优化的节奏能否跑赢基本盘的衰退速度，目前尚无定论。

往后需要紧盯三个关键节点。

第一，韩束能否将7月份以来显现的回暖势头延续下去，抖音等核心渠道的市场份额与投放产出比能否企稳——这将决定利润表究竟在哪里触底。

第二，一页全年能否向20亿元的目标发起有效冲击，并真正将婴童之外的6至12岁、12至18岁年龄段用户群做起来，当前增速放缓究竟是周期性波动还是趋势性转折。

第三，费用率能否迎来拐点：人力与研发的投入已经先行铺排，如果收入端在三、四季度能够企稳反弹，那么74.9%的期间费用率理应出现较为显著的回落。

至于章子怡拿到的那3.045亿元，其本质是一笔手续完备、信息公开、有清晰定价逻辑的股权变现。从大约230万元的初始成本到3.045亿元的最终对价，回报率超过百倍，属于早期风险投资中极为罕见的极端个案，不宜简单归结为道德层面的评判。

但它的确揭示了一个现实：当一家企业身处业绩与估值双双下行的通道中时，任何关联方的大规模现金撤离，都注定会被市场置于聚光灯下反复检视。

对上美来说，修复市场信心的最有效路径，不是去辩解出手的时机，而是让下一份财报中非韩束业务的收入占比，持续向上爬升。